ロハス金融道：とあるヘッジファンド運用者／アナリストのつぶやき

とあるヘッジファンド運用者／アナリストのつぶやき

2099-12-31T00:00:00.000+09:00

ヘッジファンド業界の動向、金融／ファイナンスのトリビア、ただの雑談等について、つれづれに書いて行こうと思います。

(2010/9/16、2010/10/17加筆）

気まぐれ、つれづれで書き始めた積もりが、案外長期間連載する事になりました。以下に、当ブログの主な項目ラベルのガイドを簡単に書いておきます。

「就職／転職」：金融業界、資産運用業界についての就職／転職に興味のあるかたは、このラベルを参照頂くと、該当項目について色々書いてあります。当初は、こう言った点について特に新卒の学生さん等に何かしらアドバイスを残せれば、と言う気分でブログを始めた面もあります。

「資本主義Matrix」とは？：就職転職に並んで、元々この項目を書いてみたくてブログを始めた面があります。結構大上段に、「資本主義と関わるとは、こういう事なんですよ」と言う真実に近づく事を試みた内容です。フィクションですが、アナリスト／運用者として見聞きしたり経験した事実をベースにはしています。

マネーは概念であり、概念に過ぎません。マネー自体から幸せや不幸、恐怖や恍惚感の成分のようなものが生産／放射されている訳でもありません。全て人間の脳内で処理されている、概念に対する解釈に過ぎません。マネー自体に何か価値があるのではないかであるとか、それに伴って種々の感情や執着あるいは嫌悪等が実体として存在しているような気がしているのも、単に人々の頭の中で「そう言う気がしている」に過ぎません。マネーが交換手段として流通しているのも、単に皆が「マネーは交換手段である」と認知しているからに過ぎません。こう言った意味において、マネーと言う概念、あるいはマネーと言う概念が人に及ぼす作用と言うのは極めて心理的なものです。

そして、ある人はマネーを気違いのように愛したりその奴隷になり人生の全てを捧げたり場合によっては命まで落としたりしますし、ある人はマネーと聞くだけで嫌悪します。

また、マネーとは一方からある方向へ流れるものであり、目に見えないけれども人間に影響を与えていると言う意味においては、気功師等の言う「気」とも通じる面もあるように思います。

これらの事柄について、マネーに関わる人々の悲喜こもごもを題材にしながら書いています。マネーに対する適切な理解、適度な距離感、そして適切な活用と運用をほんの少しでも促す事が出来れば、マネーと言う「幻獣」の使い手の末席に居る／居た者として、幸いであります。

「市場・経済・金融関連メモ」：金融関連ニュースや相場動向についての備忘メモです。投資は自己責任で。この項目については仕事再開後は原則として更新を停止します。ご理解賜ると幸いです。

「投資／金融トリビア」：投資や金融の分野での、ちょっとした「へー」を提供する事を一応目指しています。仕事再開後は「投資教育一般」の範疇の内容に留める予定です。特に個別銘柄、相場の方向性、個別具体的な投資戦略等に関する議論は、仕事再開後は更新を停止致します。ご理解賜ると幸いです。

「本日の名言」：元々のアイデアはBloomberg起動時に出て来る格言の真似ですが、筆者が心に残った格言を、投資関連に限らず紹介します。

これ以外については、個人的な趣味、雑談、内輪トーク等が中心で、読み手に対する情報価値と言った面は余り考えずに何となく書いている面が強いです。適度に流して頂けると幸いです。

右側にある「関連書籍一覧」は、ブログ内で紹介された参考書籍、映画等です。大まかに、上の方に紹介されている書籍程「読む価値のある書籍」です。多少なりとも参考になれば幸いです。

当該ブログは何らの投資判断、金融商品等の推奨、勧誘等を提供するものではありません。また、当該ブログを読んだ事により読者に発生したいかなる損失も、筆者は一切の責任を取りません。投資は自己責任にてお願いします。

また、読者からの投稿内容については、書き手、読み手双方が楽しめるブログ運営と言う観点から、公開する事が相応しくないと判断した場合、管理者の判断にて削除させて頂きます。何卒ご理解の上、公序良俗とマナーを弁えた、良識あるコメント投稿を頂けますと幸いです。

ブログの分量、更新頻度、内容については、筆者都合等により大幅に変化します。この点もご理解賜ると幸いです。

筆者のクレド

2099-12-30T00:01:00.003+09:00

トレーディングとは、ヨーガと同様のプロセスである。執着を捨て、人生の自然な流れに沿い、自らが宇宙と調和し一体である事を知るプロセスである。筆者のミッションは、マネーと言うエネルギーを分析し活用出来る自身の能力を感覚と知識を統合する事で常に磨きながら、社会に貢献する事である。

Anonymous Investor Tokyo-Singapore

○ロハス金融道・正テキスト紹介：「ザ・マネーゲーム」から脱出する法

2011-11-13T00:00:00.000+09:00

「ザ・マネーゲーム」から脱出する法 [単行本（ソフトカバー）]

随分更新期間が空いてしまったが、良い本を見つけたので紹介。

著者はロバート・シャインフェルド氏と言い、他にも「第１１番目の鍵」等の著書があるようである。本の最初には「こころのチキンスープ」の著者のジャック・キャンフィールド氏が序文を寄せている（注）。成功哲学ごっこ、ポジティブシンキングごっこだアファメーションごっこだをやって来た結果として、どうやらある一定の境地に達したと言う事のようである。「ロハス金融道」としてこう言う事が言いたかったと言う事をそのまんま書いて頂いたな、と言った内容。

多分まあ同業者からはこう言う本を紹介しても余り尊敬されないだろうし、トンデモ本認定されてもおかしくなかろうとは思う。そう言う意味では、この手の本を紹介すると言うのは筆者のキャリア人生において多少のリスクテイクはしていると言えるかも知れない。また、手に取る人生のタイミングも選ぶ本だと思う。しかしまあ、人生自然の流れに任せるのが良いと思うし、良いと思ったものは思うままに紹介させて頂こうと思う。

端的に要約すれば、この世の全ての物事は幻に過ぎず、マネーと言うのはその最たるものだ、と言うかなりぶっ飛んだ内容な訳だが、当ブログの「資本主義マトリックス」のタグに入っている内容等に理解を示されるかたは、比較的スッと入れるだろう。字も大きいし、軽い本なのでちょっと読んでみると面白いと思う。

そんな訳で、筆者の言いたい事はロバートさんに代弁して頂いたと言う事で、筆者は本業に励むのでありました、めでたしめでたし。。。最近ちょっと、ブログは一通り書きたいこと書いたかな〜と言う感じで、余り色々書こうと言う氣分でもないので、こんな感じで。

（注：当初、著者の過去作品について筆者の誤認があったため、後日訂正している。ロバート・シャインフェルド氏は「こころのチキンスープ」の共著者ではない。）

○ヱヴァンゲリヲン新劇場版が、なぜリメイク作品であるにも関わらず非常に人気があるのかについての簡単な考察と、それの金融プロフェッショナルへの含意について。

2011-08-27T00:00:00.008+09:00

（出所：スタジオカラー）

さて、今回は雑談で、題名の内容。

日本では金曜ロードショーでヱヴァンゲリヲン「破」も放映され、高い人気を保っているようである。

Twitterで呟いた内容を多少編集してブログに掲載した次第である。

○ヱヴァンゲリヲン新劇場版が、なぜリメイク作品であるにも関わらず非常に人気があるのかについての簡単な考察。

ヱヴァンゲリヲン新劇場版が人気である。

「ヱヴァンゲリヲン新劇場版:序」は興行収入20億円を記録し、金曜ロードショーでは12.7%の視聴率を記録。

「ヱヴァンゲリヲン新劇場版:破」は興行収入40億円を記録し、金曜ロードショーの視聴率は現状不明だがTwitterのTL上でも大量に投稿された。

元々エヴァンゲリオンは、90年代にTV放映と映画公開が為された作品であり、2000年代の上記映画と今後公開される「Q」については、（ストーリーや画像は新たに作られ変化が為されているものの）リメイク作品である。

過去のリメイク作品が、なぜこれだけの人気を誇っているのか。今回はその理由を、駄文社会学者の風呂敷文章ちっくに筆者なりにまとめてみた。

思うに、エヴァと言う「過去作品のリメイク」に対して、なぜ現在も（拝金主義等細かい批判は勿論あるものの）かなりのファンや支持があるのかと言うと、ファンは庵野秀明氏と言う「とあるヲタク」の成長を、エヴァ（とその登場人物）の描かれ方の変化を通じて見る事が出来るからと言う面があるのではないかと思う。

90sの初代エヴァの時は、自己無価値感、低い自己評価を、膨大なアニメに対する知識、精神分析や聖書等からも引用しているとみられる込み入った世界設定・伏線・謎かけ等で自尊心を補完する、ある種の脆さのようなものが作品にも出ていたように思う。言ってみれば、人類補完計画は、虚無感・無価値感補完計画、自尊心補完計画だったのではなかろうかと言う事である。

登場人物が明らかに皆アダルトチルドレンである。時間のあるかたはTsutayaでTVアニメ版のエヴァンゲリオンを1〜26話までみてみると良いかも知れない。シンジ、レイ、アスカ、ミサト、リツコと言った主要キャラクターは、ことごとく「自己無価値感」に苛まれている。その表出の仕方が各々違うだけである。例えばシンジのようにふさぎ込みがちになりつつもエヴァンゲリオンに乗っている自分は価値があると言う所に依存するようになる者もあるし、レイのように過剰な自己犠牲に繋がる者もあるし、アスカやミサトのように仕事での評価に依存・のめり込むが幾ら仕事で達成しても虚しさがなくならず壊れて行く者も居るし、リツコのように恋愛が不幸系になる者も居る、と言った具合である。これらの登場人物は、結局TV版〜90s劇場版の「初代エヴァ」では、全く救われる事のないまま、話の進展と共に、皆心身共に壊れて行くと言う流れを辿る事になった。

また、TV放送〜90sの映画の「初代エヴァ」の段階では、原作・監督の庵野氏の病み具合も進んでしまったのか、登場キャラクターだけでなく、ストーリーライン全体、作品全体としても、全くいただけない形で空中分解してしまった。せっかく途中までは緻密な伏線や設定、人物造形の描き込み等で世界を作ったのに、最後の方は完全に壊れてしまっているというか、風呂敷をたたみ切れずに煙にまいて終えてしまっている。

つまり登場人物がことごとく精神的に（あるいは物理的にも）崩壊して行き、最後には何か非常に憔悴し切ったパラレルワールドを見せられる事になった。例えばTV版の終盤における学芸祭の演劇みたいのとか、何の救いも無い上に風呂敷たたみ切れないまま巨大綾波レイなど登場した末、最後のアスカの「気持ち悪ぅ」のセリフによる90s映画版の終わりであるとか。

結局、大風呂敷を広げたは良いがたたみ切れず、何とか煙に巻いたのかなと言う、そう言う感じである。肚に落ちない、腰の据わらない終わり方だった。

それが、年月を経て、庵野秀明氏も結婚する等の変化があり、「自己無価値感やコンプレックスの埋め合わせとしての仕事」から、「適切なSelf Esteemを基礎にした肚の据わったクリエーター」への変化が見られる事がリメイク版で感じられるに至りつつあるように思われるのである。

弱々しかったシンジ君は今回のリメイク版では明らかに成長していて、物語が「シンジ君の成長物語」として肚の据わった軸のあるものになりつつある（少なくとも「破」の所までは）。ユイの幻影をみながら職場内研究者親子を食い散らかす等不健康極まりない憂さ晴らしをするゲンドウも微妙に変化ししていて、所々に不器用ながらも父親らしさを伺わせるような表現に変化している（これも「破」現在）。

こう言った作風の微妙な、しかし明らかな変化を通じて、エヴァの受け手は、庵野秀明氏の成長を感じる事が出来る面があるだろう。

つまり「リメイク前」と「リメイク後」の作者の葛藤、挫折、内観を経た成長自体、「自己無価値感とコンプレックスに悩む自我の脆弱なヲタク」が「適切なSelf esteemを持ったクリエーター」に成長していく過程自体を、「物語」として、受け手側が感じる事が出来るのである。

「リメイクの今回もまたヲタクの空中分解で終わっちゃうんじゃないか」と言う微妙な危なっかしさも孕みつつも、いやしかし作者の成長が作品に出ていて、より「骨太の軸を持った物語」と言う、「90sエヴァとは別の”パラレルワールド"」を見せてくれるのではないかと言う期待感があるのではないか。

こういった要素が重なって、リメイクにも関わらず、エヴァの人気が高いのではなかろうか、等とどこぞの駄文社会学者の風呂敷文章のような事を思い浮かんだので、雑記までに呟きであった。例によりオチも特段無いが、お付き合い頂いたかたは、ありがとうございます。

○ちなみに...ヱヴァンゲリヲンの金融プロフェッショナルへの含意。

ちなみに、「初代90sエヴァ」のような「自己無価値感、コンプレックスの埋め合わせ」で仕事してしまうパターンは、金融マンでも良く居るパターンである。

脆い自我、自己無価値感や低い自己評価を、膨大な金融知識（あるいはアナリストの場合は膨大な業界や企業に対する知識）、高いボーナス、美麗なキャリア、周囲の評価、寄って来る拝金美女蝶々と言うか蛾等で埋めようとするパターンである（これでギクッと来た同業者も幾らかあられるかも知れないが、御愁傷様である）。

あるいは運用屋だとトラックレコードの維持等で脆い自尊心を何とか保っている人も居るように思う。傍から見ていてつらそうと言うか、とげのある雰囲気と言うか、お疲れ様ですなと言う雰囲気が感じられるのでこういうのは体感的に分かる。

いずれにせよ、上記のエヴァンゲリオンで言えば、「90sのTV版〜映画版」までの時の、脆弱なヲタクの心理と似ている。「自己無価値感、低い自己評価、コンプレックス」を、カネで埋めると言うのは起業家や金融プロフェッショナルで比較的良くみられるパターンなのである。

大体、普通に特段悩みも無く満ち足りた生活をしていたら、常識的に考えて、解雇率も極めて高く、深夜まで労働は及び、人格の壊れ気味の意味不明の上司の奴隷になってまで、年収ん千万円等の収入を得る、と言った進路など普通の人間であれば選ばないであろう。何か満たされないものがあるから、こう言う生活を選ぶと言う面は（必ずと言う訳ではないが、得てして）あるように思う。マネーはこう言う心の隙間に見事に入り込み、人の精神を浸食して行くのである。

そんな訳で強引に最後を締めると、昨今の金融プロフェッショナルにおいても求められるのは、ヱヴァンゲリヲンや庵野秀明監督と同様の、「リビルド」ではなかろうかと思う。

つまり、自我の脆弱なヲタクから、適切なSelf Esteemのあるクリエーターへ。金融は虚業だと自らを嘲りながら自己無価値感や虚無感をカネや知識や経歴で埋めようとする段階から、適切なSelf Esteemを伴った金融ならではのクリエイティビティを伴ったマネーの探究と活用への昇華へ、と言う事である。

ヱヴァンゲリヲンの上記一連のありようは、我々金融プロフェッショナルに対しても重要な示唆を投げかけているのではなかろうかと思う（...って本当？）。おっしゃー電波社会学者的強引な締めくくりが出来たぞ！と自己満に浸った所で、今日はこの辺りで失礼致します。

○2ch世代の葛藤と、Twitter・FB世代における所得格差ならぬ『思考・想念格差』について

2011-07-27T00:00:00.004+09:00

本日は、普段の無名アナリストの中年の新橋ガード下語りからは離れて、題名のお話について。（でも基本的に新橋ガード下うだうだ飲みレベルの雑談である事は添えておく。）

筆者も、ブログを使い始めて1年以上が経ち、TwitterやFBも活用して試行錯誤して何ヶ月かが経過した。今日はその中で氣付いた事について書こうと思う。断っておくと筆者はWebやITの専門家でも何でもない。そのため、素人1ユーザとしての雑感・ヨタ話程度のものである面は最初に添えておきたいし、この点ご容赦頂けると幸いである。

○2ch世代の葛藤。

題名の意図するところは、ブログ・Twitter、FB等を中心に現在ネットの起きている事は、以下に述べるような感じなのではなかろうか、と言うことである。

数年前の2ch世代に代表される雰囲気は、”匿名で言いたい放題だぜヒャッハー！”、”ネットじゃやりたい放題だぜヒャッハー！”（北斗の拳の悪役を想起してヒャッハーの辺りをイメージ頂きたい）と言ったものであったように思う。

つまり2ch等流行って居た頃は、削除されない限り匿名で言いたい放題であったし、有無を言わさず会話・スレッドに介入して、ゲリラ的に匿名で自説を述べたり、極論で煽ったりも出来、鬱憤晴らしの罵倒の類も含めて匿名でやりたい放題出来て居たのである。そして攻撃されたら、『言論の自由』辺りが防衛手段である。言論の自由があるんだから、何を発言しようが自由なんだよ、お前ら俺の話聞けよ、と言う理屈であろうか。ちなみに蛇足になるが、資本市場においては、フジテレビ・ニッポン放送案件周辺の村上ファンドやライブドアの手法等も匿名ではないが手法が2chの煽り的な感じだったように個人的には思う（「株主様の権利なんだよ、お前ら俺の話聞けよ」）。

ところが、TwitterやFBではそれが通用しなくなっている（資本市場においてもこの手の敵対的アクティビズムが通じなかった旨は前のエントリで多少触れたし、今後のエントリでも多少触れるかもしれないがそれはまたの機会に）。

Twitterは匿名でも発信可能ではあるものの、筆者の尊敬している春山昇華氏による所の”Personal　Identity”が発生してきている。ブロック機能の存在により、品がない、不愉快だと判断した人間を排除する事が出来るようにもなっているし、ブロックまではしなくても、「余り失礼だと最終的にはブロックするから、紳士淑女に振舞いましょう、ほらRTで皆さんも見てますよ」と言った文脈に持って行くとこれに抗う事は中々難しいようになっているように思う。金融クラスタのTLなど眺めていても、下世話な話やシモネタで一杯ではありこれで無邪気にきゃっきゃやるのが楽しい面がある一方で、過半の人達が、匿名であっても「一線を弁えたTweet」「悪意のない冗談・娯楽の類で済む類のTweet」を自然と心がけているようにも見える。まあこれが一般的なネット上におけるマナーだろう。

FBにおいては、先ず本名が前提であり、友人にする際にフィルターがかかる。更には、友人に加えた後でやっぱりモラルがない、品がない、微妙な筋のお方だった、コミュニティの平和が乱れる等と判明した場合、先方に了解なく一方的に友人から外す事が出来るようになっている。

尚、旧来からのブログにおいても、書き込みが自由になっておらず許可制の所も増えて来ている（筆者もそうしている）。

つまり、『言論の自由』と「匿名性」を盾に言いたい放題Webで鬱憤解消をしていた層は、2chの時代からTwitterやFBの時代に移行するにつれ、当たり前の現実に直面する事になっているのではなかろうかと思われる。

つまり、言論の自由は勿論あるんだが、一方で皆に「情報の取捨選択の自由」「どんな情報や思想、価値観を持っている人と接するか接さないかを選択する自由」もあると言う事である。

また、発信する側には、「自分の思考やその結果としての発言や立ち居振る舞いによって、他人から自由意志でそういった選択をされてしまうと言う責任」があり、「自分と分相応の人しか相手をしてくれないと言う現実」があるという事でもある。

言ってみれば、TwitterやFBは、「似たもの同志」が集まる世界なのであり、TwitterやFBの普及により、言ってみればリアルの世界では当たり前のこう言った事柄に、Webにおいても我々はより明瞭に直面することになっているのではなかろうかと思う。

結果、ネットで匿名で鬱憤を晴らしていた層は、俺の話を聞いてくれなくなった、2ch等の溜まり場・吹き溜まりで通用していた煽り等も通用しなくなりつつある、と言った具合に葛藤を感じているのではなかろうかと、Twitterなど利用していて時折見られる反応など見るに付け、最近ふと思うようになった。

一方で、恐らく日常においては目立たないのかも知れないにせよ、Twitter等でじわじわと人柄等が垣間見えるにつれ「キラリと光る人」と言うのが見出される事も起きているように思う。Twitterの会計・金融クラスタ等眺めている限り、結構こういういぶし銀な良い味を出している層もまた多くみられる。

これが幾らかブログ、FB、Twitterを運営してみて筆者が感じた事である。

○所得格差よりもある意味シビアな「思想・品性・想念の格差」の進行。

こう言った事を思うにつれ、現在進行している事態は、所得格差よりもある意味シビアな「思想・品性・想念の格差」の進行なのではないかと筆者は最近思うようになった。まあ筆者の定性的な主観であるし、証明・論証出来る類の事ではない与太話ではあるけれども。

ネットで呟く言葉には、思っている事をアウトプットするのに障壁が少ない事もあるし、上述の通り人柄がにじみ出るようにも思う。特に長期間呟いているとこの事は言えるように思う。

結果として起きている事は、所得格差ならぬ”思想格差”、”品性格差”、”想念格差”と言ったもので、思想、想念、人柄の成熟度等の面で”似たもの同志”が集う場にネットがなって来ているのではないかと言う事である。

こういった状況がなぜ所得格差よりもシビアなのかと言うと、言い逃れのしようが無いからである。

所得格差であれば、「カネ持ちブルジョワジーだけで固まって、なんかずるいよな」「こんな格差社会を作った政治が経済が企業が上司が・・・」と言った具合に、カネ持ちなり世の中なり他人なりを悪役にすれば、憂さも幾分晴れる面はあろうかとも思う。

しかし、思想格差、品性格差、想念格差となるとそうはいかない。「あなたの思考や品性相応の人と接する事になっているんですよ。思考や品性はカネの有無の問題ではなく、あなたの心がけ次第ですよ。今時志さえあれば簡単に孫正義氏のような大富豪にもメッセージが送れる状況だし、愚痴や不満ばかり言って同類を引き寄せる事も出来るし、それもあなた次第なのですよ。」となってしまうと、逃げ場も言い訳のしようもないのである。

元来、TwitterやFBが普及する前から、人生あるいは世の中には「思考・品性・想念による格差」「思考・品性・想念が人生をつくる」と言う面は存在する。それは、例えばマザーテレサが以下のように見事に要約している。

思考に気をつけなさい、それはいつか言葉になるから
言葉に気をつけなさい、それはいつか行動になるから
行動に気をつけなさい、それはいつか習慣になるから
習慣に気をつけなさい、それはいつか性格になるから
性格に気をつけなさい、それはいつか運命になるから

マザーテレサ

しかしこう言った事実が、TwitterやFBによって加速している、あるいはより明瞭な形で筆者を含めた皆の目の前で進行している、と言った事のようにふと筆者の氣分的に思ったのである。まあヨタ話の類と言えばそんな感じだけれども。

○ここから先はまあ、更にヨタ話ではあるけれども・・・

ここから先は更にヨタ話の感が深まって来るので、参考にするしないは更に各人の自由と言う話になるが更に徒然に「バシャール」を紹介してみる。「バシャール」と言う未来人だか宇宙人だかと、須藤元気氏や本田健氏が対談をした本が出ているので、その中のエピソードを紹介しておく。

（注：「ロハス金融道」的には金融マンにも関わらずこういう所からも引用を引いてくる辺りが、筆者のアナリスト芸人なり運用者芸人なりとしてのキャラ的な特色・位置づけではある。真偽の程等は全く保証しないし、興味の無いかたは読み飛ばして欲しい。）

これらの対談によると、どうやら2012年と言うのは色々な意味で節目らしい。ちなみに2012年と言うのは、映画2012等でご存知のかたも居るかも知れないが、ホピ族の予言であるとか、その手の界隈の話で重要な年である。

で、何が節目かと言うと、各自が体験する世界・地球が、パラレル的に枝分かれし始める節目と言う事らしい。

つまり電車の例えで行くと、いままでは色々な目的地に行く列車も並走していたし、駅では相互の路線への乗り換えも可能であった。まあアレだ、いままでの時代は、東京から品川まで行っていたようなものだと。これが、2012年からは、ある者は新幹線で関西なり九州なりに行き、ある者は東海道線で伊豆に行き、ある者は横須賀線で逗子に行き、ある者は山手線で、ある者は空港行って海外へ、と言った具合に分化し始め、次第に相互の乗り換え・乗り入れもなされなくなる、と言った事らしい。

つまり経済的な面での格差の拡大なのか、思想面等でのコミュニティの分化固定の話なのかはよく分からないにせよ、格差や分化が2012年辺りから急速に進むよ、と言った事をバシャール君は言っている訳である（で、「ワクワクお金持ち」が商売道具でありトレードマークでもある本田氏は「わくわくする人生、自身も周囲もわくわくしている、わくわく列車に乗りましょう」と言った定番のまとめかたをしている）。

こういう話を信じる・信じないは各自の自由であるし、筆者も話の内容自体は自己啓発として適度にまっとうだとは思うもののバシャールと言う存在自体はうーんどうなんでしょうねと言う面もある。

しかし筆者がこの話を聞いた時に興味を持ったのは、「仮にこういう流れが起きる・起きているとしたら、いったいどう言った経路、状況でもって起きる・起きているのだろうか？」と言う事であった。この手の話は一歩間違うとオカルト商法の類になり得るので、安易に鵜呑みをするのもどうかとは思うが、書籍代1000円そこらで、本田健氏や須藤元気氏のようなガイドの下でこういう思考遊びが出来る事には価値がある（と筆者的には思っている）。

そしてふと、TwitterやFBの普及、と言うのが、思考・想念の面での格差、電車の目的地が分化して交差する事がなくなり始めるきっかけになり得るのかな、と言った事を感じた訳である。

この話を信じる・信じないも、参考にする・しないも自由であるが、筆者としてはこういう事が起きているのかも知れないな、どの列車（思想・コミュニティ）に乗るのかはきちっと選んでおきたいな、そういった文脈の中でTwitterやFBも活用したいものだな、等と感じている昨今であった。

と言う訳で、今日もオチもなく終了・・・。

（書籍紹介）

バシャール本は下記。未来予想が当たるかどうかと言う意味では、Amazonのレビュー等見ると過去外して来た所も結構あるようなので（まあ元々がアナリスト稼業の同業者的には同情する・爆）、娯楽程度の気持ちで読むと中々面白い。本田健氏のほうは、比較的無難にまとめた感じであり、須藤元気氏の方は氏の独特の個性やツイストが入っており、氏の笑いのツボにはまれる向きは面白いと思う。

未来は、えらべる！

バシャールスドウゲンキ

アナリストJobの変遷その5：アクティビストファンド台頭時の末端アナリストの思い出など徒然に。

2011-07-14T00:00:00.004+09:00

さて、前回で、中小型株ブーム、アクティビストブームの到来についての時代背景や一般的情報を幾らか書いたように思う。今回は、そう言った状況下でのアナリストJobがどう言ったものだったのか、筆者の経験等も交えながら、差し支えない範囲でぼちぼち呟いてみたいと思う。

○アクティビストファンドの下っ端の仕事内容など。

筆者は短期間であるが、いわゆるアクティビスト的な投資戦略のもとでリサーチの仕事をしていた事がある。まずはこの頃の思い出を幾らか書こうと思う。

さて、実際の所は「アクティビスト」だとイメージが悪いし事業会社が驚いてしまう。このため「リレーショナルインヴェスティング」等とちょっとインテリな響きで柔らかめな印象を受ける呼称を実際には使っていた。この手の戦略は、詰まる所は事業会社の経営陣に「こうしたら良いんじゃないですか」的な提案を行う投資戦略で、比較的少数の銘柄に、大量保有報告に出る位の集中投資を行い、事業会社側に提案を行い企業価値を上げる事で超過リターンを得ましょうと、まあそう言ったコンセプトのファンドである。

筆者がこの手の戦略に関わっていたのはアクティビストファンド初期〜序盤戦だった上、会社の方針として敵対的に過ぎるのは日本の風土に合わないからよそうと言った面もあった（現在も日本で生き残っている数少ないアクティビストファンドは皆この点踏まえたものになっているので、当時やや迫力には欠ける面もあったのだが、結果としては正しかったと思う）。

このため、筆者が関わっていたのは込み入ったプロキシファイトだの大規模な業界再編だのではなく、活動内容は比較的プリミティブなものであった。その点踏まえて以下の文章は読んで頂ければ幸いである。

○当時下っ端アクティビストファンドアナリストの筆者がやっていた事はこんな感じ・・・。

当時下っ端アナリストの筆者のやっていた事はこんな感じだ。

まずは時価総額でスクリーニング。以前書いた通り、ファンドの運用額や経営改善の提案が出来得る規模感等から適切なサイズの会社を投資ユニバースとして列挙する。

その中から、当時お決まりだった「キャッシュリッチ」銘柄を抽出する。理想としては、本業では比較的強いブランドなりビジネスフランチャイズなりを持っていて損益計算書側ではそんなに問題がないのに、バランスシートにキャッシュが溜まっているとか、無駄に投資有価証券ばっかり保有しているとか、財テクやって失敗したとかでキャッシュの使い道に問題があるから株価が低迷しているとか、そう言った会社を探す事である。

あるいは、キャッシュリッチの逆で、負債が多すぎて倒産リスクが高いせいでエクイティリスクプレミアムが高すぎる会社にEquityを注入すれば倒産リスク後退で株主価値が上がるかどうかとか言う視点もあったように思う。その他、過去のビジネスの失敗で繰越損失があってしばらく税金払わなくて良い会社とか、利益剰余金がマイナスで配当払えないけど今後払えるようになるんじゃないかとかそう言った会社に注目する視点、言ってみればややディストレスト投資的なアプローチもあったように思う。

言ってみればまあ、一般のセルサイド・バイサイドがPLの業績予想による株価変動を中心に手掛けるのに対して、アクティビストの場合主にバランスシートの観点から会社を見て、付属的にPLを見て行く訳である。

○なぜアクティビストはバランスシートに注目していたのか。

なぜアクティビストはバランスシートに注目していたのかと言うと、理由は簡単で、バランスシートの改善を促す方が、PL改善を促すよりも金融屋にとっては簡単だからである。

金融屋が高々発行済株式総数の5％だの10％だの保有した程度で、パブリックな情報からの分析で、事業会社のPLを我々の卓越した能力だかMECEな提案だかで改善してやる等と言うのは金融マン（あるいはコンサル等）の傲慢である。実際にはこれを外部者が、眼に見えて株価に効く形でやるのは中々難しい。時間もかかる。事業は事業会社の内部の人間の方が当たり前だが良く分かっている。金融屋がやれるPL改善提案など、せいぜい余剰人員のリストラだの言った話がせいぜいである。

一方で財務面・バランスシートについては、当時の（あるいは今も一部の会社はそうかも知れないが）日本企業はまだ資本効率だとか、資本コストだとか、株主資本コストを上回るROEを出す事の重要性とか、そういう概念に基づいた効率的な運営を行っていない面も強かった。コーポレートファイナンスの話は一応金融マンの登場する余地の充分ある分野でもある。なので、主に金融屋の活躍の場である財務面・バランスシートの調達運用の観点から何か提案が出来ないかと言った発想がなされていたのである。

また、過小資本気味の会社（負債過剰、利益剰余金のマイナス、繰越損失）等の改善局面にBetするのは、株式をオプションと考えた時、ストライクプライス近辺（ストライクプライス＝実質純資産0の時、実質債務超過するかしないかの境目と考えると分かり易い）のコールオプションをロングしてポジティブガンマベットするのに似ていたかも知れない。損失は最大で株券が紙くずになるまでであり投資額に限定される。一方で会社の復活／回復局面では（繰越損失がある場合）税金も払わなくて良いので株主の貰いが急速に改善する。また（過剰負債/過少資本等の場合）例えば第三者割り当てでエクイティ注入をすれば、希薄化のマイナス効果よりも倒産リスク後退によるエクイティリスクプレミアム急低下のプラス効果の方が大きくなる場合が時と状況によりあり、この場合もりもりと株主価値が改善する訳である。言ってみればモジリアーニミラーの定理の実務応用編である。つまりこう言ったディストレスト的投資アイデアにせよ、金融屋的な発想で取り組めるものだったのである。

まあこう言った所が、単純に要約すると当時のアクティビストの視点であった。

○話を当時の筆者のアナリストJobに戻すと・・・。

話を当時の筆者のアナリストJobに戻すと、ヤングな下っ端であった筆者はこう言った会社（主に小型～中型株位まで）をスクリーニングして、先ずは普通の取材の形でIRや財務担当役員位までにヒアリングして、DCF等のValuationを作り、上にパスするまでが仕事であった。イキナリ偉い人間が物々しく出向くより、最初の所では若造が可愛らしく「教えてください♪」的に取材する方が、話も引き出し易いし色々な意味で都合が良かったのである。

でもって、取材先では茶でも頂きながら事業内容や業界環境、財務面の議論等の話をIRや財務担当役員と行う。株主資本はタダでなくて資本コストがあるという事やROEの重要性についてどう思うか。不要なキャッシュは株主に返す事、休眠資産や不要な投資有価証券や不採算事業部門などの処分と言った考え方についてどう思うか。売上利益やその成長と言ったPLのマネジメントだけでなくバランスシートのマネジメントも株主価値を考える上で重要だと思うがどう考えるか、と言った事等を、MBAのファイナンス経典、お経さながらに説明しては反応を伺ってみる訳である。今考えると２０代の若造にこんな事根掘り葉掘り聞かれる財務やIRは大変だなあと思うが、上場している限りこれはまあ仕方ない。

これで、IRや財務が「いや、うちはそういうのはお断りなんで」と言った様子であれば、他を当たる事になる。一方で、ちょうどIRや財務が興味を示していて、「いやーそろそろ株式市場の声をちゃんと聞くとか、株式市場にIRの声を適切に届けるとか、資産効率のマネジメントとか、大事だと思うんですよねえ。でも中々社内で聞いてくれる人がねえ・・・」と言った類いの対応であればチャンスである。言ってみればアクティビストファンドが財務・IRの声の代理になり、事業会社の財務IRのサポートを得ながら経営陣の説得を試みる事がし易いからである。こういう場合はある程度きちんとした産業分析や同業他社比較等普通のアナリスト的分析もして、一方でDCF等のValuationを、バランスシート改善せず、改善した場合などシナリオ別に作ってみて、割安感が見られればファンドの上司に回すのである。そしてマネジメントとの面談のセットアップやプレゼン資料の作成にかかる。

でもってトップ会談をやって、建設的な議論が出来れば投資を開始する（注）。現在残っているアクティビストファンドの投資プロセスがどうなっているかについては、筆者はその手の世界を離れて久しいので良く分からないが、当時に筆者が関わって居たファンドにおいては、こんな所が一般的な投資プロセスだったように思う。

（注：場合によっては多少株を保有してから議論のテーブルをセットする事もあったようにも思うが、事業会社側の心情も考えると議論してからが理想であった。プリンシパルの株主がエージェントの経営陣に意見するのは資本主義のルール上は勿論権利ではあるが、市場で株を買って突然「俺様株持ってんだ、話訊けよ」と言うのは、日本の社会においては特に「慇懃無礼」と取られがちであったし今もそうだと思う。）

但し経営陣との議論と言っても、増配しますとか自己株買いやりますとか余剰キャッシュ何とかしたいとかの言質を取る訳ではない。これをやったらインサイダー取引になってしまい、投資が出来なくなるので逆に困ってしまう。あくまで取材として、その延長で経営についての考え方や、財務についての考え方を聞く必要があった。この点は注意の必要な点であった（注）。

（注：ただ、どう言った情報をもってインサイダー取引に該当するかと言うのはとても曖昧で、慎重さが求められる所であった。日本の証取法では、インサイダー情報とはこれとあれを指します、それ以外は聞いてOKですときれいに明示されているのではない。「その他条項」と言って、有体に言えば「何か株価にとって大事そうだったらインサイダー適用され得る」的な面がある。この「その他」が、政治状況等によって、例えば小泉政権下のような緩く解釈されていた時期もあったり、村上ファンドの村上氏逮捕に代表されるように厳格に適用されたりといった具合なのである。そういう意味では、六本木ヒルズのオフィス棟・住居等を舞台に村上氏が新興経営者等…”六本人会”等と当時呼ばれた…と頻繁に会合して”各種活動”を展開していた事については、それが品が宜しかったかと言えばグレーゾーンだろうと言う評判は逮捕前の当時から同業者内ではあったにせよ、村上ファンドの村上代表には、同業者としては同情する面もある。）

○投資後のフォローアップはこんな感じだったかな・・・。

でもって、投資した後は、ニュースフローや決算や株価のフォローをしたり、足もとフォローアップ的な普通のアナリストの取材をしたりと言った一般的なアナリストの仕事に加えて、IRのやり方の改善提案であるとか、財務関係の勉強会や交流の場を作ったりであるとか、まあそういう活動を若手としてサポートする事になった。

筆者のような下っ端は、提案のためのプレゼン資料作り下データ作りの手伝いであるとか、パワーポイントの体裁整えだとか、更には印刷屋にセミナー用のパワポのハンドアウトを発注するだとか、この手の勉強会の当日の裏方や受付などやったりもした。これはバイサイドのアナリストのやる仕事としては多分珍しい類いの事で、当時は面食らった面もあった。

しかし若いうちにこう言う下仕事をきちんとやっておいて良かったように今考えると思う。セルサイドのぴしっと整ったパワポのプレゼンだとか、きちんと段取りの出来たセミナー等に対してちゃんと尊敬・感謝出来る程度には社会人としての常識が身に付いたように思う（一方でプレゼン資料のフォントの揺れとかレイアウトのちょっとしたずれ等にも敏感になり、ああこの作業者ルーラー使ってないなとかフォントをArialで統一してないなとかにも目が行くようになる訳だが）。また、調査やエクセルいじり以外の例えば”ハンドアウトの手配”、”印刷屋の手配”、”会の段取り”等の「いわゆる社会人的な普通の下仕事」も苦手なりに一応やっておいたのは、きちんと機能する社会人になると言う観点では結構良かったと思っている。

その他後日に例えばある程度ファンド側の意向に添うような事、例えば自己株買いや増配等発表してくれた際には御礼の手紙を書いたりもした。当たり前だがアウトサイダーとしてコンプラ遵守のもとで投資をしており、提案と言ってもあくまで取材の延長で議論の題材としてプレゼン等も搭載すると言う話である。このため別に事業会社側はファンド側の提案を守る必要等もなかった。結果として、実際ちゃんとこう言う事をやってくれるのかどうかは、アクティビストと言ってもまともな運営がなされているファンドであれば開示が出てからでないと分からなかったのである。株主還元改善の類いのプレスリリースが出ると嬉しかった事を記憶している。

株主総会についても普通の運用であれば殆ど参加しないが、この手の戦略の際は特段株主提案等行っていなくても筆者もお使いで総会に行って、投資先の財務に挨拶をして、総会の状況を上司に報告したりした。後はファンドの顧客への説明資料の作成等等細かい仕事が幾らかあった。

投資後の運用プロセスについては、投資先の株価が十分上がったり、逆にファンド側の改善提案をいつまで経ってもちゃんと聞いてくれないとかPL側・ビジネスモデルや事業環境そのものが全く想定外に悪化してしまう等あればExit。強制ロスカットポイント等はポジションサイズも非常に大きい事から設けない。筆者のような若手は上記のような下作業やお使いJobが中心で、売買判断にはノータッチであった。まあこんな感じであった。

○これらは、アクティビストファンドの「牧歌的」時代・・・。

さて、徒然にオチもなく当時の事を呟いてみたが、筆者がこの手の運用戦略に関わって居た頃は、上記の通りまだ比較的牧歌的な段階であったし、上記を満たすような投資対象も比較的豊富にあり、パフォーマンスも付いて来ていた頃であった。

またアクティビストのファンドの上層部には、経営陣にプレゼンしたり議論したりしてもサマになる感じの投資銀行部門やコンサル経験者等が概ね控えており、何とはなしに見栄えがしたものである。勉強会やセミナーを催しても、一般バイサイドとは異なりと言うかバイサイドにしては珍しくと言うか、何となしに当時華があったように思う。

更にはこう言ったファンドはその性質から、3年間等の解約ロックアップが付いた資金を主に受託していた。このため運用会社でしばしば散見される、中長期投資を謡って居ながら設定解約は3ヶ月毎なので結局近視眼的対応をせざるを得ないと言ったALM上の問題も生じて居なかった。

新聞・メディアでも日本のコーポレートガバナンスの改善と言った切り口でこの手のファンドが紹介されてもいた。事業会社と議論をしながら株主価値について考え、向上を目指すという面で資本主義・株式投資のダイナミズムを体感出来る投資戦略でもあった。

物事は全て上手く行くかに見えた。

○しかし・・・。

しかし祇園精舎のカネの声、諸行無常のこの業界、一時は多数のファンドや証券会社のプロップが試みていたこの手の投資戦略も、ほんの数年後には厳しい時を迎える事になる。だいぶ長くなってしまったので、この辺はまた次回にでも。

シンガポール体験メモ：昭南神社の70年前と今。

2011-06-26T00:00:00.002+09:00

（1942年の昭南神社の鳥居。出所：シンガポール都市論　勉誠出版）

（1943年の昭南神社の建物。出所：シンガポール都市論　勉誠出版）

さて、今日は上記の昭南神社に探検して、お祈りをする事にしていた日であった。

（注：筆者は無宗教であり、かつ思想的に左右どちらでも無く、この辺りの点については完全に中立である事は付記しておく。過去の歴史と言うものがあり、70年前にシンガポールで戦争捕虜等を動員して神社を作ったと言う事実があり、そう言った時代の大きな渦の中で日本人もマレー人やシンガポール人もこの地で多数命を落としたと言う事実がある。そう言った事に対して只安らかに、と祈るのである。この点確認しておきたい。）

昭南神社とは、1942年、太平洋戦争において日本軍がシンガポールを陥落させた後に建設された、天照大神を祭神とされていた神社である。場所は、マクリッチ貯水池の西端の北側の小高い所に建設された。伊勢神宮の内宮を流れる五十鈴川を想起させる景観であった事からこの地が選ばれた、と参考書籍にはある（注1）。筆者の推理では、この場所の北に小高い山のような場所（現在はHSBCのスポンサーで景観の良い橋がかかっている）があり、南側に水場があり、池の水に抱かれるような地形で北山南水の風水的にも良い場所と判断された面もあるのではなかろうかと思う。

さて、先ずはMacRitchie Reservoirの普通の散歩コースをゆく。雨上がりで多少ぬかるんだが、気持ちよかった。

さて、これが昭南神社に向かう道の入口の目印となる、「二つの大きな置き石」である。場所の詳細を書こうと思ったのだが、止めておこうと思う。「MacRitchie Reservoirの散歩道のどこか」とだけ書いておこうと思う。

伏せておく理由は、一つには思ったよりも道がちゃんと無く、ヘタをしたら本当に迷って出られなくなったり変な植物や生物でケガしたりしてもおかしくない感じがしたので一般には薦められないからと言う点。もう一点は、やはり経緯が経緯と言うか、余り観光客が大挙して気軽に来るような場所ではないと感じたからである。

最初のうちは、他のウェブサイトにあるように、「道無き道」を進む事になる。比較的容易に進める。
段々こんな感じで倒木等増えて来て、行きづらくなる。
最初のうちは、こう言った目印があるのでこれに沿って進めば良い。

しかし、他のWebサイトに書いてあったよりずっと進みづらかった。

倒木等で完全に道が遮断されてしまっている場所があり、迂回して遠回りしているうちにどこが道なのか分からなくなってしまい、「道なき道」どころか、「本当にただのジャングル」の中を、iPhoneの地図を頼りに、推定される神社があった場所をチェックしながら進む事になる。３０−４０分位歩いていて、完全に迷ってしまい、道なぞ何もない中を分け入って進む感じになってしまった。ジーンズに長袖、動き易い靴で水位は持って来ていたが、万能ナイフ等サバイバルグッズは何も持って来ていなかった。うわー困った。なんてこった。

しかし幸運が。遠くから声が聞こえる。うおーついに筆者も日本軍兵士の亡霊の方々の声とか聞こえるようになったか（冷汗）等と思ったら、数人で探検に来て居たシンガポール人であった。

彼らはジャックナイフ等持って来ていたが、昭南神社の詳細の場所を知らなかったようである。なので昭南神社がマクリッチ貯水池の西端の北側の小高い丘にあると言う事を知らなかったのでその旨彼らに教えて、iPhoneで地図を見せてこちらに向かえば良いと思う、と伝えたら、彼らにも喜んで貰えた。場所は知っていたが装備が無かった筆者と、装備があったが場所を知らないシンガポール人が出会うとは何と言う幸運。神聖な場所ではこう言う幸運がふわっと起きたりするのが不思議である。宇宙と、もしかしたら居たかも知れない日本人の霊魂にも感謝である。

マジこう言う場所を進んで行く事になってしまった。他のWebサイトだと、「何か道がないなりに踏み固められた道みたいなのがあって、時折見える目印に沿って４０−５０分歩けばサクッと到着する」みたいなニュアンスで書いてあったような氣もするのだが、実際にはそうは行かなかった。恐らくこの何年かの間で更に倒木等の増加で道が塞がれてしまったのだろうと思う。
そして最初の写真で紹介した、神社の鳥居があったと思われる近所の湖のほとりに到着。今やうっそうとした密林である。これが70年の年月の経過と言うものなのだろう。当時の影も形もない。
遂に最初の石段を発見。感慨深い。
これが70年後の昭南神社跡である。何と言うか、ラピュタの遺跡でも訪問しているような不思議な氣分になった。祇園精舎の鐘の声が聞こえて来る感じだ。諸行無常である。そう言えば、位置関係の確認も出来た。以前に「これは橋の跡か？」とTwitterで紹介した、湖の上のコンクリートの基礎のようなものは、やはり入口階段との位置関係等からして違うのではないかと思う。

これが手水舎の傍にあった、柱の基礎？か何かの跡。
これが手水舎の跡。70年前、ここで手を清めて参拝する日本人が居たのである。何と言うか、本当に不思議な氣持ちになった。
石垣である。正に諸行無常である。
石段は続く。
70年後の昭南神社跡は、蔦の生い茂る密林である。

この辺が、位置関係的に本殿等があったと思われる場所。建物は戦争終結時に日本軍の手により爆破され、現在残っているのは石段や手水舎の跡等だけである。時代の大きな渦の中で命を落とした多くの人々の事等想いながら、小さく手を合わせて祈りを捧げた。只安らかに。

帰り道は行きよりは楽であったが、ぬかるみで靴が泥だらけになるわで、中々大変であった。元の二つ置き石があるポイントまで戻れた際に、出会ったシンガポール人達と握手をして帰宅の途についた。歴史を実地体験したひと時であった。

最後に、今日のマイベストフォト。この光の具合など、勿論一切照明など使っていない。光に照らされる四葉のクローバーのような形の葉が、一隅を照らすように、ささやかな幸運を祝福するようにそこにあったのが美しかった。何度来てもこう言った違う表情を見せるのが、自然の素晴らしい所である。

今はシンガポール人と日本人が昭南神社跡を一緒に探検して握手出来る時代になった。この平和を大切にしたいものである。多民族が平和に住める環境があってこそ、筆者のようなガイジンが、シンガポールで相場の仕事が出来るのである。色々な人や事のお陰様でもって、相場の仕事をしているのだと言う事を再確認したい。

（注１）出所は以下。シンガポールに住んでいる等でないと中々興味を持って読めないかも知れないが、歴史、経済、教育制度など色々なトピックから学者の趣味的な分析や解説が為されており、シンガポールに興味があるかたにとっては中々楽しめるので紹介しておく。

シンガポール都市論 (アジア遊学 123) [単行本（ソフトカバー）]

アナリストJobの変遷その4：バリュエーション至上主義から中小型株ブーム、アクティビストブーム等によるヘッジファンドの台頭へ。

2011-06-25T00:00:00.004+09:00

さて、今までの所で、DCFによる企業価値評価の問題点を肴にしながら、大量にバイサイドアナリストを抱えた大手ロングオンリーがどのようにして退潮して行き得るのかについて雑多に書いていったように思う。

これで次の議論を進める準備が整ったので、次は題名の通り。バリュエーション至上主義から、中小型株ブーム、アクティビストブーム、またこれらの運用戦略を行う器となったヘッジファンドの台頭と言ったトピックである。

90年代の終盤に黎明期を迎え、2000年代の前半〜中頃までにかけて大手機関投資家が煮詰まり感を見せる中で台頭し、アナリスト人材の受け皿にもなったのが、中小型株ブーム、アクティビストブーム（後述するがこれも広義では中小型株ブームの一つと見なせる）であり、これらの運用スタイルを機動的に行う事が出来たヘッジファンドである（アクティビストファンドも成功報酬等のフィー体系等考えるとヘッジファンドの一つと考えて良いと思う）。今回からはこれらのトピックについて徒然に書いて行こうと思う。

さて、元々は中小型株と言うのは、位置づけとしてマイナーな立場にあった。

理由としては、兆円単位の資金を運用する大手の機関投資家では、時価総額が数百億円あるいはそれ以下しかないような銘柄を買う事は出来なかったからである。このため、アナリストが中小型株まで調べるニーズと言うのは、年金基金からの受託を中心としたロングオンリーの運用では余り無かったのである。

この点について理解するために、簡単な例を挙げて説明する。

例として、主に年金基金等から受託した１兆円の日本株ファンドを運用する事を考えてみる。

実際には等金額でポートフォリオを組むと言う事はないのだが、ここでは話の単純化のために、１兆円を等金額で200銘柄に分散したポートフォリオを組むとする。この場合、１銘柄につき50億円の株式を買い付けないといけない事が分かる。

ここで投資先である上場企業側からこの事について考えてみる。時価総額が100億円の会社を50億円買ったら、過半保有する事になってしまう。議決権の過半を持ったらそれは会社を経営すると言う事になるし、売却しようと思ってもマーケットインパクトをかけずに短期間で売却するのは先ず無理になる。純粋なポートフォリオ運用でこれは非現実的である。半年とか１年とかの単位で売買出来ないと困る訳であるし、そう言う意味で経営にまでコミットしなければならない状況と言うのも困る訳である。

時価総額が1000億円の会社でも50億円買えば発行済み株式数の5％を保有する事になり、大量保有報告の義務が発生する。世間に自らのカードの手の内を晒す事になってしまうので、相当自信がある時で無い限りはこれは避けたい。

そんなこんなの事情を考えると、いわゆる大手のロングオンリーの機関投資家の最低投資金額の目安は（運用資産額や運用スタイル、運用会社によって多少の違いはあっただろうが）概ね1000億円以上、と言った所が標準だったのである。つまりバイサイドアナリストの調査ユニバースも時価総額1000億円以上と言うのが普通であった。実際には時価総額2000-3000億円程度でも「サイズとしては小さい」「若手に調べさせておこうか」と言う扱いだったように思う。

また、ベンチマークをTopixとして、これにアウトパフォームすると言ったゴール設定のファンドがロングオンリーでは過半であると言う事情もある。つまり、Topixで上位の比率を占めている、銀行、自動車、電機等のセクターで主要な部分を占める銘柄においていかに上手くやるかと言うのが、対Topixでの敗者のゲームをやらないといけない大手ロングオンリーの宿命でもある。

そう言う事もあるので、主にはトヨタにキャノンにソニーに新日鉄に花王にファナックに、と言った顔ぶれを調べるのが大手ロングオンリーの仕事であり、大手バイサイドのアナリストの仕事であり、そう言ったバイサイドにレポートを書いたり売買手数料を貰ったりする証券会社の仕事でもあった、と言って良いであろう。

そんな訳で、元々は中小型株の調査についてはマイナーな位置づけであり、せいぜい株式分析を学ぶための題材として手頃なサイズの中小型株を新卒の若手に調べさせて、OJTの研修代わりにする、と言った位置づけだったのである。

これは運用会社だけでなくセルサイドでも同様であった。ロングオンリーの運用会社側で中小型株調査のニーズが無かったと言う事は、運用会社にサービスを提供して手数料を稼ぐ側であるセルサイドの証券会社側でもニーズは余り無かったと言う事である。セルサイドアナリストにおいても中小型株と言うのはマイナーな位置づけで、地位の高いものでは無かったのである（ちなみに、中小型株ブームの中で一時期中小型株アナリストの地位は高まったが、今は再度地位が下がって元に戻ったように思う。あるいは売買手数料等の低下に伴い、証券会社側で中小型株のアナリストにリソースを割ける余裕が無くなっているとも言える）。

しかし、上記のような状況「だからこそ」、中小型株に注目する人々が出て来た。

証券会社も大手機関投資家も調べていないと言う事は、そこを調べればアルファが取れるのではなかろうか。市場に織り込まれていない情報があるのではなかろうか。割安に放置されたままの優良企業が沢山あるのではなかろうか。また、中小型株アノマリー（長期で見れば大型株より中小型株の方がリスク調整後でもリターンが良いと言うファイナンスの研究）も狙えるのではないか。ここで稼ぐ事が出来るのではないか。ヘッジファンドとして小さめの資金で機動的に動けば、上述の大手機関投資家のような問題も少なくて済むだろう。

こう言った発想で中小型株に取り組むヘッジファンドが出て来たのである。狭い世間過ぎるので実名は余り挙げないでおくが、ニュース等でも紹介された一般的な情報から有名な所では、100億円部長を輩出したT投資顧問等は、一般のかたでも聞いた事のある所と思う。

また、当時アクティビストファンドをやりたかった人間、例えば村上ファンドの村上氏等にとっては、中小型株の方が好都合であった。

つまりトヨタだのNTTだのに経営改善を促せる程の株を持とうと思ったら、単位が1銘柄で数千億円とか1兆円のオーダーになってしまう。独立して最初にファンドを始める時のサイズは、数十億円〜良くても数百億円位のサイズである。

そう言った限られた資金で、分散効果がある程度効いて来る最低でも10銘柄位には分散投資して（ものの研究では、確か15-20銘柄程度でポートフォリオ分散効果の８割がたは実現出来、余り銘柄を分散し過ぎるとメンテの手間等ばかりかかるので良くない、と言った調査がある）、かつ経営陣に経営改善を促せる程度の発行済株式総数に対する比率を保有しようとなると、中小型株がターゲットになるのである。時価総額で例えば300億円〜大きくて500億円以下位の銘柄で、1銘柄辺り発行済の5-20%の間位で10-30億円位の保有で、10銘柄保有して200-300億円程度のAUM（受託資産）を運用する、この位のイメージ感である。

更には、上記の通り証券会社のリサーチも入っておらず、IRや株主対応、財務政策等も上場企業としてはだいぶ素朴過ぎるような会社、改善余地のある会社が中小型株の分野には多数あった点も好都合であった。村上ファンドが当初昭栄等の銘柄でアクティビスト活動を行って居たのにはこう言った背景がある訳である。

時期的には、1990年代の後半位が、上記のような流れが起きる「黎明期」であった。実際には運用金額も小さく、知名度もなく、「こう言う分野をやればリターンが取れるんじゃないかな」と言った思いつき〜少額で始めてみた、と言う段階である。

そして2000年代に入り、大手ロングオンリー等がITバブルの崩壊、年金基金の代行返上に伴う大型株の集中売りや委託運用解約等に苦しむ一方で、日銀は大規模な金融緩和を継続し、世間にマネーが大量に供給される中で、上述したヘッジファンドやアクティビストファンドが台頭する舞台が整えられたのである。

どう言う事かと言えば、大手ロングオンリーが没落していく中で機動的に動けるヘッジファンドや、日本の株式持ち合い構造等で立ち後れたコーポレートガバナンスを改善する事でロングオンリーでは取れないリターンを取ってみせる！等と言うマーケティングをするアクティビストファンドに投資しようと言う人間が出て来る状況が整って行ったと言う事である。また日銀のゼロ金利政策に代表される強烈な金融緩和の継続が、後に中小型株と言ったマネー資本主義の「末しょう神経」「毛細血管」にまでマネーが大量に行き届く下地を作ったと言う事である。

村上ファンドも、ホリエモンも、100億円部長も、マクロ的な視点で見ればこう言った背景の中で出て来る事になったと言う訳である。

そして上記のような状況変化は、筆者のような無名の末席アナリストの雇用環境にも確実に影響して、変化をもたらした。

筆者の体験談等も含めた詳細の話は、またの機会にでも。

やば、ちょっと期待しちゃうかも：ファイナルファンタジー13-2

2011-06-19T00:00:00.003+09:00

（出所：スクウェアエニックス）

今日は閑話休題で、題名の件。

E3でファイナルファンタジー13-2の試遊、新しいトレーラーの公開等があったようだ。

その中で、以下のインタビュー記事が目に留まった。

ファイナルファンタジー13-2のインタビュー記事（英語）

日本語訳しても良いのだが面倒臭いので割愛するとして、ポイントとしては、「スクエニ側がFF13の問題点を自覚・認識しており、それをことごとく改善する意思が見られる」と言う点が注目であった。

下記のエントリで筆者も指摘している、「一本道過ぎ」「町の中での探索とか、笑いとか閑話休題的エピソードで物語に緩急を付けるとかキャラの描き込みをする、と言った要素が不足」「強引で陳腐臭い回想ストーリーを重視し過ぎで”ユーザの視点”を考慮していない」等のユーザ側の感じている問題を、概ね上記インタビュー記事ではスクエニ側として認識しており改善している旨が書かれていたように思う。

ファイナルファンタジー13とゲーム業界の今後

しかし気になるのが、この幹部達が、ちゃんと神話論とかシナリオライティングをきっちり分かってゲームシステムやシナリオを考えているのかどうかである。単にユーザの声に右往左往しているだけにも見える。そう言う事では高品質の物語は作れない。ハリウッドなんかでは、ちゃんと体系的にシナリオの善し悪しを査定出来るような形で神話論が整理されている。例えば以下の書籍を参照。

神話の法則―ライターズ・ジャーニー (夢を語る技術シリーズ 5) [単行本]

クリエイティヴ脚本術―神話学・心理学的アプローチによる物語創作のメソッド[単行本]

こういった体系に則って、シナリオを添削する事がハリウッドでは為されている訳である。筆者が気になるのは、スクエニが、ちゃんとシステムとして、こういった学問分野まで確立されている事を活用して、「シナリオ・ストーリーをふるいにかけて、吟味して、優良な内容のゲームを安定的に作れる体制」が構築されているのか否かと言う点である。

FF10以降の作品を見ると、FF12に関してはシナリオライターが降板したり色々あったようだが話の内容が尻切れトンボの感があったし、FF13を見るとあれはハリウッド映画並みの予算をかけて作るに耐えるような品質の脚本やシナリオでは全くなかった（心情描写等も幼稚で、厨二の世迷い言みたいなクオリティであった）。

思うに、恐らく一部の上層部・プロデューサーの属人依存だったり、上層部が作ったつまらない品質のストーリーをきちんと社内で却下出来るようなクオリティチェックの体制が確立されていないのではないか、短期業績を作るために発売日ありきで運営しているのではないか、と言う面が否めない訳である。坂口博信氏が直接関与していた頃のスクウェアは上場企業ではなかったので発売日等も延期も辞さずで、かつ坂口氏の矜持と属人的センスでもって納得が行くまで作り込みが為され、名作が生産されていたのであろう。これは坂口氏がスクエニと距離を取るのとファイナルファンタジーシリーズの質が劣化するのは概ね時期が一致している事から何となしに推測できる。

そして、氏が去った後も企業体として品質を維持向上する手だてがなされないまま属人依存が継続していて、シナリオや音楽制作に関与していた主要メンバーが次々スクエニを退職している事を考えると、スクエニの人材レベルが劣化しているために良い作品が出ない、と言った状況になっているのではないか。こう言った懸念を外部から見ると抱いてしまうのである。

ファイナルファンタジー13-2は、こういった懸念を払拭出来るかどうかの試金石となる作品のように思う。これで払拭出来ないと、ヴェルサス等その後の作品の売れ行きにも影響が出るだろう。こう言う観点から注目したいと思う。

○アナリストJobの変遷　その3 DCFの限界について続き　〜限界リターンの逓減、縦割り大規模運用会社の問題点等徒然に〜

2011-06-11T00:00:00.009+09:00

さて、たまにはアレだ、真面目な話を更新しよう。

今回は、題名の件について。

前回で、DCF至上主義の終焉と、その背景としてDCFには実務上の問題がある事、特に「変数が多過ぎる」事についての話を書いた。今回はこれの続きである。そうは言っても、基本的にDCFの問題点とは「変数が多過ぎる」と言う事に尽きると筆者は考えて居る。前回述べた「DCFは説明のツールとしては良いがリターンを打ち抜くツールとしてはファジーだ」と言った事もこれに派生して導かれる結論であるし、今回これから述べるのはそれから派生的に生じて来る問題である。

２、「作業の投入量に対して、得られるリターンが見合わない」と言った状況になりがち。

ああ、殊勝にも仕事の外でパワポなどいぢってしまった　汗。

さて、まずはスライドで事の概略を示しておく。これを踏まえて以下の説明を続けたい。

「変数が多い」ので、DCFを真面目に詰めようとなると、時間や人手（しかもソコソコ人件費のかかる専門職の人手）がかかりがちである。その一方で、前回述べた通り、「DCFは説明のツールとしては良いがリターンを打ち抜くツールとしてはファジー」なので、時間や人件費等の資源を投入する割に相場から得られる超過リターンは少ない。こう言った事になりがちなのである。この点については、筆者が以前働いて居た、外資系グローバルバイサイドでの経験を具体例として述べておきたい。

筆者が最初に入った外資系グローバル運用会社では、壮大な実験が行われていた。グローバルに１００名以上のセクターアナリストを配置して、DCFに類似のキャッシュフロー予測を現在割引価値に引き直す類いの社内オリジナルの財務モデルを、グローバルに全く同一のテンプレートで作成させ、ここから得られた数値をグローバルに比較して、グローバルに割高割安を比較して、そこから超過リターンを得る、と言った試みが為されていた。また、このDCF類似のキャッシュフロー予測のモデル開発のために、クオンツやエコノミストの類いまで配置されていた。

アナリストは、前回述べたようなファイナンスの専門知識が必要である。特にのれんの処理とかリース会計回りとか退職給付債務をどうするかとか細かい所までキチンとやって、更には担当業種に対する一定以上の知識水準があり、取材やレポート書きもきちんと出来ると言う水準を求めるとなると、応分にお金を払って雇わないといけない。更にはグローバルに英語でやり取りの出来る必要もあるので人件費も一段上がる。そんな訳で、一流MBAやセルサイドから相当の人件費を払って１００名以上リサーチ人員を配置していた。また、財務モデルの細かい所まで詰めるために、新卒のジュニアアナリストまで上司に付けていた（これの一員として筆者は新卒でこのチームに加わった訳である）。バイサイドでこれは、今考えるとちょっとあまりにコストのかけ過ぎであった（注１）。

また、今考えると、たかがDCFで、それをデータベースにぶちこんでグローバル比較出来るようなインフラを作るのにクオンツが必要だったか疑問だが、クオンツも雇われていた。世界中のアナリストが作ったDCFをグローバルで共有出来るIT回りのインフラを作ったり、DCFのモデルのテンプレート自体を作成するのが仕事だった。また、資本コストの推定の所等でそれなりに理屈の通ったロジックを考える事等も彼らの仕事でもあったように記憶している（注２）。

更には、グローバルでDCFを作成して横比較するとなると、投資する各国のターミナルグロースについてもきちんとした推定を持たないといけない。ここはエコノミストがやっていた。ターミナルグロースの推定を、概ね各国の潜在GDP成長率の推定と言う問いに置き換えて、マクロ経済の状況なんかからここの予測を行っていた。主に欧米の一流大学の経済学部で修士や博士を取ったような人々が、こう言う議論を延々していた。

しかし、上記のような学歴も知識水準も人件費も高い人々が日夜大量の時間や手間を割いて出て来るアウトプットが、前回書いたような「DCFは説明のツールとしては良いがリターンを打ち抜くツールとしてはファジーなもの」でしかなかったのである。

説明力と言うか顧客に対する説得力はあった。上記のようなゴージャスラインナップで、グローバルに統一されたフレームワークで、アナリスト、クオンツ、ファンマネ、エコノミスト等がコラボレートして、アルファが出るんです、と言った説明を、これまたMBA出のお偉いなんかが美麗なプレゼンでロジカルに説明すると、そのグローバル運用会社のブランドネームとも相まって、騙された、いや失礼、プレゼンに納得して投資する顧客が次々に出て来たのである。AUMは一時期もの凄く大きい額になっていて、そこから得られるマネジメントフィーは、上記に書いたような教育程度の高いお偉い様がたのお給料や、筆者のようなちんちくりんの研修費用として費やされて行った。

しかし、筆者の居た運用会社のリターンは全体として決して芳しい物にはならなかった。１−２年であれば「たまたまリターンが冴えなかっただけだ、我々のプロセス、陣容は完璧だ」と説明していれば良いが、３年ダメだと顧客からも見放される。チームは瓦解へと向かっていった。そして筆者も、（新卒直ぐで筆者の人件費も大した事はなかったし社内での立ち位置も以前書いた調査部の上の人等に適度に守られていたのでそんなに悪くはなかったが）転職を考えるようになった。崩壊に向かい、ニューヨークから首切りお偉が面談のために東京に訪問するようになり、ストレス等で周囲の病欠等が段々増えるみたいな後ろ向きな雰囲気漂う組織に長々居るのは中々にしんどいものだし、一人、また一人と解雇されたり前向きそうな職場に転職したりするのを見ているのはそれなりにテンションが落ちるものだ。そしてその何年か後に実際にチームは瓦解した。

つまりどう言う事なのかと言うと、この商売をやる上では、理論的にMBAや経済の修士博士課程で正しいとされている事を追求する以前に、「追加的一単位の人件費なり時間なりの資源投入に対して、追加的なリターンがどの程度相場から引き出せるのか」と言う事に敏感でなくてはならない、と言う事である。マニアックにやれば良い訳ではないし、知識があれば良い訳ではないし、精緻にやれば良いと言う訳ではないのである。ビジネスである以上、コストベネフィットを考えながら、「これに時間なり人手を追加的に使う事で、相場から引き出せるリターンがどの程度改善するか」を念頭に置きながら資源投入を行う必要があるのである（注３）。

前回書いた通り、DCFが全くムダな訳ではない。DCFを作成する過程でその業種に詳しくなれる、企業の収益費用の構造も見えて来る、バランスシートやキャッシュの使い道をどうするかが株式価値にどう影響するかについて理解を深める事が出来る。非常にファジーなレンジを取るとは言え、大まかに今の株価水準が多くの投資家にとって高いと思われる水準にあるのか安いと考えられる水準にあるのか等も分かる。こう言った事に対する理解は、ファンダメンタルベースで株式投資をするのであればあって悪くないFeelであり、ある程度までは便益もあるように思う。

しかし、筆者の上記の極端な例でも分かるように、ある一定の線を越えると、かける手間やコストに対してリターンが見合わなくなるのである。

アナリストに極めて精緻なモデルを作らせた所で、前回の通り変数をちょっといじれば結果は大いに変わり得るファジーなものでしかない。

クオンツに資本コストの推定などさせた所で、これは相場付きやグローバルに巡っているマネーやリスクアペタイト（つまり市場参加者の気分、感情）の多少で変動するしニュートン力学のようにバチッと一意に計算出来る類いのものではない。

エコノミストに潜在GDP成長率を膨大な計量経済学のモデルなんぞで計算させた所でだから何なのか。日銀や各国の中央銀行が公に言っている「うちの国の潜在成長率はまあ日本じゃ0.5%とか1%そこら（2-3%そこらin他の先進国、数％中盤〜後半in新興国）じゃないですか」等と言った結果を使う事と比較してどれほどの超過リターンが期待出来るのか。別にエコノミスト自体は個人としては優秀だと思ったし、悪い事をしている訳でなく真面目に職務に取り組んでいたと思うが、その最後のアウトプット先がDCFのターミナルグロースの推定と言うのでは、どれだけの付加価値があるのか筆者の感覚としては疑問であった。

更には、こうやって多数の分野、多数の部署の人間がDCF（あるいはその類似モデル）の作成に関わる事によって、「部署間で連絡したり情報共有したりする事に対するコストが上昇していく（＝端的にはテレカン等による会議が頻繁に必要になる等）」「誰の責任で誰の投資判断を反映して作られたものなのか分からなくなる」と言った所があったのも問題であった。アナリストのキャッシュフロー予測やクオンツの資本コスト推定、エコノミストのターミナルグロース推定等が、まるで「個々の酒は非常に高価なんだが全体の味等考えずに無造作にシェーカーに突っ込まれてシェイクされて結果として不味いカクテルになる的な具合」に混ざり合い、微妙に香ばしいドドメ色の結果がグラスに注がれる事になる訳である。

そして、パフォーマンスが悪化すると、アナリスト、クオンツ、エコノミスト、実際にポートを組んでいるポートフォリオマネジャーの間で責任のなすり付けあい合戦が社内で始まり、どこの誰をリストラするかと言った話になり、ニューヨークから東京オフィスにも偉い人が来て面談（要するに誰を切るか決める面談だ）等するようになり、社内は険悪な雰囲気に包まれるのである。でもって、険悪な雰囲気が更に運用に集中出来ない環境を醸成し、パフォーマンスの悪化に繋がるのである（注４）。

そんなこんなで、「作業の投入量に対して、得られるリターンが見合わない」と言った状況になりがちなのである。冒頭のスライドなど見ながら、適度に参考にして頂けると幸いである。

何かアレだな、運用ビジネスの組織論みたいな話になって来たな・・・業界の中に居ると全く新味のない内容だと思われるのだが、まあそこはご容赦頂ければ幸いである。こういうのはアカデミックさのかけらもないが、実務の現場に居るから書ける事と思うので、学生さんや業界外からこの商売に参入されたいかた等、外部のかたに微力でも参考になれば幸いである。

（以下注釈）

（注１）しかしまあ、このグローバル運用会社のコスト配分の間違いのお陰で筆者はこの業界に入る事が出来たので感謝はしている。以前にTwitterで、「国の移民等でドアがいつまでも開いている訳ではない」と言った事を書いたが、こと仕事についても同様である。業界に潜り込んだりするのも、いつもドアが開いている訳ではない。今回のブログで書いたような「グローバルバイサイドのジュニアアナリスト」と言った、キャリアの最初の学習期間として持ってこいのようなポジションが現在も新卒、しかもMBA卒でもなく大学時代にファイナンス等勉強していた訳でもない素人の若者にキャラ採用で開放されているのかと言うと、中々難しいのではないかと思う。アノマリーはいつまでも続く訳ではないし、道端に１万円札はいつまでも落ちている訳ではない。道端に１万円札が落ちていたら、拾えるうちに早く拾うのがいい。

（注２）国家間の資本コストについては、以下の書籍に詳しく書いてある。先進国の株式リスクプレミアムは3%〜5%位だかで過去推移してました云々等。「趣味的な研究です」と言ってしまえばそこまでだが、よく調べたなあと思う。実務に忙殺されているとまずこう言う風に「リターンに余り繋がらない事柄で、データを大量に渉猟して論文を書く」と言う事は出来ないので、有り難いように思う。こういうのは研究者の仕事と思う。

証券市場の真実―101年間の目撃録 [単行本]

（注３）この辺に対するセンスの有無と言うのは、プロフェッショナルとしての水準感を測る上で結構参考になる。この辺に対する理解がないと、枝葉末節に入り込み過ぎていて相場の株価と向き合う気概の感じられないバイサイドアナリスト（セルサイドアナリストは知識量を売りにするのもアリだとは思う）、細かい数学／統計知識の増大に余念がないがこの人は大学のゼミで研究でもしていたいのであって相場からリターンを引き出す事には興味がないんじゃないかと傍から見ると思ってしまうクオンツ等、「実戦で余り機能しない感じの専門家」がぼちぼち生産される事になる訳である。とは言え大手であれば、いつまで続くかは筆者の知る所でも述べる所でもないがこう言った人材を抱えられるのかなあとも思うし、顧客の前で喋らせたりすれば何となく説得力が出たりする側面もある訳で、全く価値がないと言う訳でもないのかなとも思う。

一方で、規模の小さい運用会社で働く者やヘッジファンドで仕事をしていてかつそれなりに機能している人々は、概してこの辺りに対する実務家としての現実的な感覚があるように思う。

そして、筆者が他の所で、ヘッジファンドにシフトするなら遅くなり過ぎない方が良い、と言うのもこの辺りが関係している。大手の運用会社とヘッジファンドでは仕事の仕方や求められる資質が結構異なるし、セルサイドアナリスト等とヘッジファンドでも同様の面があるように思われるのである。

（注４）こう言った経験があるので、筆者は運用商売におけるトヨタ式かんばん方式流れ作業的な縦割り分業には懐疑的であり、ハーレーダビッドソン、ガンダムやエヴァンゲリオンのパイロット等の類いの「セル生産」が良いのではと考えるに至った面はある。プロセスに裁量を与える一方で結果責任も明確にし、運用やリサーチの工程、結果としてのアウトプットであるパフォーマンスの権限責任の所在を個人に帰属させる方式の方が、この商売では馴染むように思うのである。

Interlude:ヘッジファンドのおじさんのつたない自己満ピアノ発表会　その３

2011-05-22T00:00:00.006+09:00

題名の通り。ハイ自己満です。文句ありますか。

と言う訳で、おじさんのミソジの手習いのお次は、Final Fantasy VIIIより「Julia」。Eyes on meをアレンジした曲で、ラグナ様がジュリア嬢の前で足をつるシーンで流れる曲であります。ラグナ様のような微笑ましくてツッコミどころ満載で弄り甲斐がある一方でリーダーシップのある奴と言うのは中々好感が持てる所であります。以前にもエントリ書いてますが、FF8はゲームシステムに欠点を抱えているものの、ストーリーは中々味わい深いものがあります。FF VIIIが昇華されてFF Xに繋がった感がありますな。

（過去のエントリはこちらを参照：）

いまさらファイナルファンタジーVIII

ザナルカンドにて：ファイナルファンタジーXと資本市場

最後かもしれないだろ？だから、全部話しておきたいんだ：ファイナルファンタジーXと資本市場その２

（参照ここまで）

で、今後のスクエニ9684はどうなるのよと言う話ですが、まあ例により投資判断に係る事は仕事上余り述べないようにしておくものの、筆者個人的にはあんま期待してないですな。

FF14とかクソ過ぎてやる気が起きない（まだ課金出来てないんですかね）。FF 13-2とかFF ヴェルサス13とかも、トレーラーを見ただけですが今の所は厨二ちっくな内容なんではないかとの悪い予感が拭えません。組織が乱れているようでもあります。そもそも、この手の大作主義ゲームの先は明るくない感が否めません。

とは言え筆者個人的には、FF Xを超える大作、その名の通り「Final Fantasy」「最後の夢」を体験してみたいように思う所ではあります。9684の大量買いポジなど持ちながら「これも、いやこれこそが今の最重要の仕事っすー！」と宣いながらクリアするまで１週間位有給取ってゲームに明け暮れると言ったバカ丸出しな事を、させてくれませんかねえスクエニさん、ここはぜひひとつ宜しくお願いします等とこの際呟いておこうと思う。

連絡事項

2011-05-14T15:04:00.003+09:00

どうやらBloggerのサーバーあるいはシステムに先日、不具合が生じた様子です。結果、一部のコメントが消去されてしまっているようです。折角コメント頂いたにも関わらずご迷惑をお掛けして恐縮ですが、何卒ご理解賜りますと幸いです。Anonymous Investor

増資発表後の空売り禁止規制について

2011-05-14T00:00:00.002+09:00

さて、Twitter上で、「法的手続なしに債権放棄するんじゃ、銀行は東電に貸出できんな」「東電社債も発行封印されてる」「じゃ、増資かwww」みたいな話題で盛り上がった流れで題名の件について呟いたので、増資まわりの話について、掲題の件をまとめておく。

○増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻し、と言うヘッジファンドの取引の経済的意味合いについて。

まずは増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻し、と言うヘッジファンドの取引の経済的意味合いについて解説しておこう。一見増資銘柄空売りして増資応募で買い戻すヘッジファンドが一体何の付加価値を提供しているのだ？と思われるかも知れない（筆者もそう思って居た）。

しかし、この行為にも一応経済的な意味合いはある。第一にヘッジファンドは増資の際、客寄せパンダとして応募倍率の高騰を演出してロングオンリーの参加を促したり、増資後の売買を活況にする等で市場に流動性を供給している。また、主幹事証券会社１社やロングオンリーで負担し切れない分のリスク負担を分担していると言う面もある。端的に言えば、以前のりそな銀行や新生銀行みたいな銘柄を、主幹事証券はまず在庫として持っておくのは無理であるし、ロングオンリーだってポートフォリオがりそなに新生で過半を占めるみたいなアグレッシボな（？）ポートフォリオを組む事は出来ない。そんな訳で、大小様々のヘッジファンドもリスクテイクの一端を担っている訳である。

○増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻し、と言う取引が公正に欠くものなのか？

上記の通り、増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻しの取引には一定の経済的意味合いがある一方で、昨年末に金融庁が、「著しく公正に欠く」と言った理由で、増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻しを禁止する旨を発表した。

ちなみに、今年の頭〜３月の震災前までの間、りそな、ケンウッド、新生銀行、その他中小型株まで含めると多数の銘柄でやったら増資ラッシュ、ラストスパートが続いた。あれは金融庁様の増資発表後ショートセル禁止令が実施される前の駆け込みである。主幹事証券的に（＆増資したい企業的にも）ヘッジファンドの参加が激減する前、高倍率の活況な増資に出来るうちにと言う事だったのである。

筆者については、金融庁の「増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻し」の規制については、納得が行っていない。もちろん、増資発表前にインサイダー聞いてショートセル、と言うのはインサイダー情報に基づいた行為であり市場の信用・透明性を減じる行為なので禁止されて然るべきである。しかし、開示情報として増資発表の開示がなされた後に、借り株が得られる範囲でやるショートセルが禁止と言うのは、筆者は今もいまいち納得出来ていないのである。

理由は上記の通り、「増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻し」と言う行為には一定の経済的意味合いがあり、かつ公衆の閲覧可能な公開情報に基づいたフェアな取引だからである。

増資と言うのは株式の希薄化を伴うネガティブな要素なので、その情報を市場で織り込みに行く、と言う段階はやっぱり必要だと思う。また、増資発表後〜増資株式割当の間にヘッジファンドがしっかり空売りして情報を織り込んでくれる事で、ロングオンリーも増資の悪材料が出尽くした後の価格で安心して増資に応募して株を買う事が出来ると言う面があるのである。これが金融庁の規制によって増資発表後のショートセルが禁止になり、増資による悪材料が充分に織り込まれていない状態で投資家が増資に応じないといけないとなると、増資引き受け後もだらだらと株価が下がり続けるリスクを投資家は引き受けないといけない事になる。

つまり、金融庁の「増資発表後のショートセル＋増資応募による買い戻し」についての規制が実行されると、勿論ショートセルが出来なくなるヘッジファンドの参加は減少するし、それに加えて「自分が増資を引き受けた後も株価がだらだら下がり続ける」と言うリスクをロングオンリーも嫌がる事でロングオンリーの増資応募も減少すると見られるのである。

こうなると、株式市場の重要な機能である、「資金調達機能」は減じる事となり、金融市場の発展、ひいては成長資金を調達しづらくなる企業側の活動・成長の停滞を招く事に繋がると考えられるのである。

○その他付記

但し、増資まわりに関する日本の株式市場の慣習には改善点も勿論ある。例えば日本は増資発表〜価格決定〜株式割当までの期間が長過ぎる。米国で数日でやっているものを、増資発表から何週間もかけて日本はやっている。

しかしアレだ、仮に東電が増資するんだったら、増資銘柄の空売り禁止が金融庁様から発動される前にやってしまわないと、引き受け手が居ないのではないかと思う。

上記の通り、ヘッジファンドは増資銘柄の空売り規制が発動されると参加者が大幅に減るだろう。

一方で、ロングオンリーで東電株買える人はさすがに居ないだろう。顧客に説明が出来ないだろう。

東電様の増資は、増資発表後の空売り禁止規制の前に為されるんだろうかw。

何と言うかもう、お笑いの世界だな日本の金融市場って。。。とても先進国のそれとは思えないと思うのは、恐らく筆者だけではないだろう。

○アナリストJobの変遷　その2

2011-05-12T21:07:00.002+09:00

さて、前回の「定量化万歳期」の続きである。

○やってみると分かる、Valuation　Model至上主義の限界

今日は題名の件について。

Valuation　Model至上主義の顛末について説明したい。

さて、こうした「Valuation至上主義」の隆盛も、長くは続かなかった。理由は簡単だ、運用としてワークしない、端的に言えばMBA出の秀才等を高い給料払って大量動員してDCFを詳細に詰めると言う資本投下が、必ずしもリターンに結びつかないからである。

実際にモデルを作って株式市場と向き合ってみると、DCFモデル（やあらゆるその変形・類似の株式価値評価）には大きな限界がある事が分かる。端的に言えば、「DCF　Valuationは説明の道具であって、投資でアルファをもたらせるような道具ではない、”真の株価”を撃ち抜ける等と言うのは単なる幻想でしかない」と言う事が実際に試してみると分かるのである。以下に、幾らか問題点を述べてみる。同業者にしたら当たり前のものばかりで釈迦に説法になってしまい恐縮だが、対象は主に学生さんやエントリーレベルの若手を想定して書いている点を添えておく。

1.変数が多すぎる。

なにしろ変数が多すぎるのである。分子のキャッシュフロー予測については、先のエントリで書いた通り、売上～当期利益予想までの各項目。それに分母の割引率。しかも変数各々について、一定の誤差や範囲が付きまとう。

ここでちょっと考えてみて欲しい。例えば、売上を数量×単価で予測するとする。この際、数量の予測では上下10％位の範囲であれば「論理的に許容出来る妥当な範囲」で、単価の予測でも上下10％の範囲くらいは同様とする。例えば携帯電話の業界の売上予想を作る際に、ARPU（1人当たりの月間平均携帯料金）を、6000円、6600円、5400円で入れても、どれもまあ「こんなもんかなと思う水準だよね」「前提としてそんな破綻したもんじゃないよね」と言った状況を想像してみて欲しい。財務モデルの予測とは、こうして「連結業績」と言うそれだけでは予想がしづらいものを、妥当な範囲が限定できる単価、数量、市場規模、シェア等にブレークダウンして行く過程だと考えると分かりやすい。

ところがどっこい、これらブレークダウン数字を「論理的に許容出来る妥当な範囲」で全部入れた所で、最終的な結果は非常に幅広いレンジを取ることになる。例えば上記の単価×数量の場合、数量×単価で掛け算しているので、非常に大雑把な議論をすれば、上は1.1×1.1＝+21％、下は0.9×0.9＝-19％位のレンジであれば「論理的に妥当な」予測範囲として受け入れられる。数量×単価の結果としての売上の中心的な予測値が100であれば、81～121の範囲の予測を作成出来てしまうのである。

更に、5年10年先のキャッシュフロー予測を作る過程でこの誤差はどんどん大きくなる。例えば、売上成長率を年率4％で10年続くとすると、当初100だった売上は10年後に148になる。これを3％にすると134、5％にすると163程度になる。比較的安定成熟した商売を想像してみると、年率3％でも年率5％でも、上記の通り単価や数量をちょっと調節すれば説明の付く妥当なものとして作成可能である。それでこれだけブレてしまう。

更には、DCFの予想の最終年度を発射台として、それ以降は「Terminal year」と言って、それ以降は永久的に一定率で成長すると言う前提を置く訳だが、これの式が「CF予測最終年度×（1+成長率）/（割引率-成長率）」である。この部分がValuationへの寄与度が最も大きくなるのだが、上記の通り、CF予測最終年度は「鉛筆なめなめならぬスプレッドシートいじいじ」で例えば134から163まで操作可能で、しかも割引率も成長率も一意に決まるものではなくある程度の範囲を持たせる事が可能なのである。

もっと話を進めよう。上記ではDCF　Valuationの分子であるキャッシュフローの誤差について記載したが、分母の割引率だって簡単にスイングする。

株主資本コストについては、計算の弁法として、例えばベータの計算期間を変えたり、マーケットリスクプレミアムをちょっと変えれば、結構な範囲で数字を「作る」事が可能である。

また、マーケットで実際に起こっているのは、信用膨張～収縮の過程で、リスクプレミアムがドラスティックに上下していると言う事である。金融緩和が為され、市中にマネーが溢れ、景気も回復途上にある際には人々がリスクを取りたがり、リスクプレミアムは低下する。これが、例えばリーマンショックや震災等のショックが起きると、人々はリスク回避志向になり、カネ回りは悪くなり、リスクプレミアムが急上昇する。大雑把に考えて、割引率が5％から10％にジャンプすれば、割り算の分母が倍になる訳だからValuationは概ね半分になる。「確固たる真の割引率」なるものがあるのではなく、それはマクロ経済の状況や人々のリスクアペタイトと言う「心理的要因」が大いに関連している、揺れ動いて然るべきものなのである。特に、ボトムアップ一本やりの「ザ・アナリスト」的な人、マクロ経済音痴のアナリストだと、分母の割引率が変動すると言う感覚が不思議な位身に付いていない事が多いように思う。

詰まる所、誤差や範囲が生じざるを得ない「想定・予測」の類いを掛け算したり割り算したりしていく過程で、誤差が増幅していくのである。

そんな訳で、筆者も他のアナリストもそうだが、「買いのValuationを作れ」と言われれば現状の株価よりIntrinsic Valueがかなり上の「現在の株価が割安感に溢れた財務モデル」を作れるし、売りのValuationを作れと言われれば現在の株価が割高のモデルも「論理的に妥当で説明可能な数字として」作れる。M&Aの現場などでは、まず「落とし所となる適正価格」ありきで、それを意識しながら逆算して各々の項目で見ればラインbyラインでソコソコ説明可能なValuationを作ったりもするものである。

詰まる所財務モデルとは、説明の説得力を上げるための弁法と言う要素が強く、これ自体で「真の価値が打ちぬけて、その通り売買すれば儲かる」と言った類のものではないのである。バンカーやセルサイドアナリストはそれで良いと思うが、投資で実際お金を張る側からすれば、「参考程度のもの」であり、意思決定の道具としてはかなりファジーなもののように思う。

言ってみれば、DCFと言うのは科学と言うよりは、数字を使った芸術や文学の類に近い要素がある訳である。細かい減価償却の予想やら、のれん償却のキャピタライズだのオペレーティングリースのキャピタライズだのの会計制度の違いを除去するテクニックを幾ら厳密にやった所で、最後のアウトプットたる「本源価値」はもやーっと曖昧なかなり広い範囲を取るものにならざるを得ないのである。何しろValuationの決定要素の過半を決める「割引率＝リスクプレミアム」や「成長率についての人々の期待」は、心理的要素で決まる面もかなり強いのであるから、これ至極「文学的」なのである。

そんな訳で、DCFを金科玉条に掲げて幾らマニアックにモデルを詰めても、バンカーならディール手数料、セルサイドアナリストならアナリストランキング入り等の形で「説得力に対する対価」が得られて報われるかも知れないが、こと相場でリターンが取れてなんぼのバイサイドについては、その活動が必ずしも報われるかと言えば、そうは行かないのである（注）。

・・・1を書いただけで随分長くなったので、他の問題点についてはまたの機会に・・・。

（以下注釈）

（注）しかしあまりDCFを馬鹿にし過ぎてもかわいそうなのでまあ何歩か譲ってDCFを投資で使える局面も書いておく。

1.財務モデルを作成する過程で、調査先の業界や企業に詳しくなれる。

PL、BS、CFを予測する過程で、例えば業界の市場規模、シェア、今後の見通し、その会社のコスト構造、設備投資が必要な産業か既にキャッシュ回収期なのか、今後キャッシュが余るか不足するか（＝増資等が起き易いか自己株買いや配当が起き易いか）、等等について自然と考えるきっかけが出来る。アナリスト初心者でも財務モデルを例えば１業種の同業数社で作成してみる過程で、自然とその業界の構造や特徴等が見えて来ると言う面はある。その業種や企業に詳しくなる事自体は、投資判断の上で有用であるし、無駄ではない。但し、知識量と相場でのリターンが正比例するかと言うと、そうでもない。やたらマニアックな事まで業種や会社に詳しいけど全然株価当たらないアナリスト、と言うのは結構良くあるパターンである。この点は留意が必要である。

2.株価のバブルや恐慌時の常識チェックの際には使える面もある。

つまりバブルの際は、DCFで計算するとバブリーな株価を正当化するには毎年二桁成長が永久に続く必要がある、と言った具合になる。世界のGDP成長率が概ね数％前半～中盤なので、これだとこの会社1社がどこかの段階で地球中の富全部より大きな価値を持つ事になってしまう。これはおかしいなとか。

こういう時は一時的にリターンが周囲より冴えなくなる覚悟を取って、お祭り騒ぎから離脱しないといけない。（但しこう言う時にショートはお勧めしない。お祭り騒ぎは存外長続きする可能性があるからだ。ITバブルの時にソロスやタイガーマネジメント等の有力運用者がこれで苦しんだ。Valuationが高過ぎると言うのはそれ単体でロングポジションから離脱する理由にはなるが、それ単体でショートをする理由にはならない。）

あるいは恐慌の時に「どう保守的に予想して割引率を10％とか15％とかで入れても今の株価は割安だな、未公開株・PE投資ならともかく上場株の割引率が15％と言うのは皆さんリスク回避しすぎでしょう」とか。

但しこういう局面の場合は、詳細なDCFモデルなんて回さなくても、単純な常識チェックで高いとか安すぎるとか言うのは分かると言ってしまえばそこまでである。ハッキリ言って、ロングオンリーのバイサイドに、財務モデル作成とアップデートのために業種ごとにアナリストを大量配置しておくべき必要性など、ロングオンリー側に居た事もある筆者からすると、殆ど感じない。単に年金コンサル向けに「弊社はこんなにアナリストを張り付けていて云々」と説明するための飾り、方便位のもののように思う。感覚的には、業種別でバイサイドでアナリストを配置するなら、「テックな人」「消費材・内需系の人」「自動車とか資本財とかの人」「Special Situation、中小型株、投資テーマその他の人」位の大雑把な分類で何人か配置して、セルサイドの情報も貰いながら効率的に動けばそれで充分なように思う。何度か書いたようにも思うが、日株ロングオンリーのバイサイドアナリストと言う分野は、年金も取り崩しで運用会社の売上が伸びる要素もなく日本株の調査運用ニーズが劇的に増える事も考えづらいと言う中で、今後人材の淘汰が進んで行くと思う。

話を戻すと、上記のようにバブルのお祭り騒ぎから脱出したり、バーゲンハントしたり出来るか否かと言うのは、DCF等のモデリングの「知識」の有無の勝負と言うよりは、人間としての「規律とか胆力」、不況期においては「その時点でリスク取れる余剰キャッシュを手許に持ってるか（でもってこれはバブル崩壊前に規律を持って離脱していないと確保されないのである）」の有無の勝負の面も強いように思う。

結局、投資運用と言う商売は最後はどこまでも属人的な面が残ってしまうもののように思う。DCFモデルの作り方にせよ、バフェットやソロスの投資・投機プロセスなりフレームワークは色々な書籍で公開されている。それを「知る」のは第一歩として重要なことだが、それを知っていれば誰でもバフェットやソロスになれる訳ではないのである。

筆者の過去の幾つか転々とした運用会社の勤務先でも、DCFのお授業的なものだとか、バフェットやソロスの書籍で勉強会をするなどと言った活動は行われていた会社はあった。まあ平均レベルの底上げのためにこういうのは必要なのかも知れない。しかし今振り返ると効果は芳しくはなかった。

先ずDCFの所でつっかえたりだとか、ソロスの本程度で「哲学的で難しすぎる」等と言う人が（一般人でなく同業者で）居る事には驚いた。つまりこの手合いは「知る」段階から脱落である。

更には、頭では理解できても、安月給のサラリー貰ってダメならくびになる訳でもなく成功すればひと財産築ける訳でもなくまったりやっているようでは、投資・投機に必要な「規律と胆力」は育たなかったように思う。会社入って30年ローン組んで家買って飲み屋で同僚と会社の愚痴でくだまいて、社内での評価上げるために格好付けで勉強会なぞやったり出たりなんかしてみてみたいなサラリーマンマインドと、投資・投機と言うのは相容れない類のものだ。

第一そこには人生の重みがかかっていない。投資・投機はもっと真剣なものだ。まあ物理的な戦争でなくマネーを媒介としたエネルギーの概念的なぶつかり合いに参加すると言う事だし、普通の人は孫正義氏のようにはいかないだろうから命まで賭けなくていいが、せめて進路、生活のありよう位かかってないと、ただのバーチャファイターの類で、全然真剣さが出て来ないのである。

運用組織を強くするには、（運用を良く知らない日系運用会社のマネジメントや年金コンサルのお好きな）組織体制だの勉強会だの言った表面的な事では上手く行かないのである。調査運用担当者の人間性、規律と胆力自体が相場、実弾のマネーに揉まれて磨かれるような場こそが必要であると思う。

言ってみれば、ガンダムの主人公のように、

「ある日民間人がぽっと戦場（＝マーケット）に出くわし」

「何か知らんけどモビルスーツ（＝マネー）と言う強力な力を自分のフリーハンドで扱う権限と責任を与えられ」

「実際に戦場（＝運用の現場）に出てこれが戦争（＝自身の進退のかかった場所）だと言う厳しい現実を突きつけられ」

「引きこもりがちな少年は大人に成長してゆくのであった」

、、、と言う状況を、楽ではないけど全く不可能でもない適度な難易度・負荷量（＝最初は対ザク戦から。ニュータイプ強化人間みたいに心身壊れてしまったりしない範疇）で作る必要があるのである。ドラクエで言えば、ルイーダの酒場でグダグダ言ってないで冒険に出る状況を、適度な難易度で（最初はスライム・ドラキーから、最初は少額の運用やそれに関するリサーチから）作る必要があるとでも言おうか。

しかしそうなると、大手の運用会社がやっているような、ファンマネ、アナリスト、バイサイドトレーダー、と言ったトヨタ的な工程別流れ作業よりも、ハーレーダビッドソンのような（あるいはガンダムのパイロットやプロップやヘッジファンドのような）、権限・責任が完結しているセル生産の方が向くようにも思うのだが、規制対応上無理やりバイサイドトレーダーと言った職種が出来て今の大手ロングオンリーの分業体制が出来ている経緯もあるので、多分大手ロングオンリーの状況はそう簡単には改善しないとも思ったりもする。大手ロングオンリーの調査運用執行分業体制と言うのは、言ってみれば１機のガンダムを操舵、攻撃、防御等機能ごとに複数人で足を引っ張り合い責任のなすり付け合いをしながら操縦しているようなもので、非常に効率が良くないのである（そうしているうちに簡単に撃墜されてしまうのである）。

更には、報酬体系や人事制度などを「実弾のマネーに揉まれて人間性、規律と胆力が磨かれる」形にするのは、多くの大手運用組織では中々無理な気もするのであった。

・・・って、DCFの注記から随分話がそれてしまった。この辺の話を書くと、幾らでもながーい注記になってしまうので、この辺にしておこうと思う。

たまには金融系の話で：アナリストJobの変遷（たぶん）その１

2011-05-11T00:00:00.006+09:00

昨今さっぱりBlogのまともな更新が無かった。しかも元々は、後進の若手等に多少でも貢献できればと言う趣旨で書いていたブログなのに最近は殆どInformativeなエントリーを書いていなかった。グダグダした事をTwitterで呟くのが昨今の筆者のWeb活動の太宗になってしまい、微妙に反省している（しかしたいそう反省している訳ではない）。

そんな訳で、たまには学生さん～エントリーレベルのかた向けの金融関連の内容を書いてみようと思う。

○アナリストJobの変遷

今回は、恐らく何回かに分けて、題名の件、筆者の通算10ん？年のこの業界での株式アナリストJobの変遷について参考までに書いてみようと思う。時代は概ね９０s後半〜２０００年代初頭から始まる。これより以前の事については、もう少しシニアなかた（４０s）の同業者に聞いて頂けると幸いである。

こう言った変遷を知っておく事で、学生さんやエントリーレベルの若手のかたにおいては、シニアと会話を合わせ易くなるかも知れないし、先人が通って来た試行錯誤をダイジェストで先に知っておく事で、試行錯誤を多少ショートカット出来る面もあるかも知れない。とは言えまあ参考程度の拙文ではあるが、興味のあられるかたはお付き合い頂ければ幸いである。

○まずは「定量化万歳期」から。

筆者がこの業界に入った頃（細かい所は伏せておくが概ね９０s後半〜２０００年代初め）は、９０年代より徐々に日本の運用会社・バイサイドでもアナリストを雇うようになり、９０年代の末頃にはバイサイドアナリストは既に職種として確立していたが質にはまだまだ恐らくバラツキがあった頃、概ねこんな位置づけの時期だ。

この頃、日本でもDCFモデルによる株式Valuationが徐々に勃興しつつあり、マニアックなモデルを作れると言う事はある意味誇りみたいな文化が確立しつつあった。つまりは、定量化万歳、モデル万歳、より詳細にモデリングをする事で、ここをいい加減にやっている市場参加者よりもアルファが取れるのではないか、差別化が効くのではないか、と言った事が志向されていたのである。

そんな訳で、筆者が新卒で入った某外資系バイサイドアナリスト職においては、DCFやその応用としてのDDM等の、キャッシュフロー予測に基づいたValuation　Model、財務モデルの学習と言うのが入り口の重要な部分であった。

○財務モデルって？

モデルと言うのは大雑把に言えば、PL、BS、CF計算書を整合性を持ちながら予測して、大概はCAPMの教えに基づいて資本コストを計算して、現在価値に割り引く。でもってその株式の本源的価値、Intrinsic Valueを算出して、それより市場の株価が安ければ買い、高くなったら売ろう的な、まあこう言うものである。

売上は地域別や事業別にブレークダウンし、それを更に売上×マーケットシェアや単価×数量にミンチ肉のように、いやコンサル風に格好良く言うとMECEに分解し、予測を積み上げ、全体の売上予測をする。市況品が売上の場合は、例えば石油価格だの半導体価格だのの想定だのも作ったり、その想定を作るために将来の需給バランスの想定まで作ったりする。大体はまあ、数量×単価や市場規模（パイの全体の大きさ）×そのシェア・比率、そのちょっとした応用でブレークダウンしていく事で作成する。これだけで膨大なスプレッドシート数になったりもする。この作成過程で、調査セクターや企業についてそれなりのオタクになる事が出来る。

コストも固定費や変動費に分解したり、費目ごとに例えば人件費であれば想定社員数×1人当たり人件費等、これまた単価×数量や売上に対する％等で昨今話題のユッケの肉のように切り刻んでコスト予測を行う。減価償却費が定率法の場合はいちいち設備投資額の想定、既存資産、平均耐用年数等をスプレッドシートに入れていって定率法のカーブを適用して減価償却費の予測を行う。

営業利益以下でも、例えば金利の支払いについて将来の設備投資予想やらも踏まえた借り入れニーズまで予想して、更には金利の想定まで置いて予想を行う。特損についても、例えば小売のように店舗のスクラップが定常的になされる場合など予測可能なものというのはあり、こういった費目については出店・閉店の計画予想を作ったうえで店舗当たりの閉店コストを過去実績等から想定して予想を作る事が出来る。これでやっとPLの予想の完了だ。

更にはB/Sの予測も行う。売掛金や在庫の推移。売上予測の一定率と言った形で取ることが多いが、例えばヒアリングの結果、積極的な在庫削減策や運転資金の改善策を取っていて将来改善が予想される際はそれも反映する。後は上述の通り設備投資や減価償却の予想を作る事で固定資産の予想もする。負債側も、借り入れ・資本調達ニーズ等を反映させる。

そして、キャッシュフロー計算書の予測だ。PL、BSの予想が出来る事で、当期利益・運転資金増減等などで営業CFの予測が作られ、設備投資予想で投資CFの予測が作られ、残りがFCFだ。借り入れ返済を先にやって、更に残りが株主に属する配当。

で、これを作ってみるとわかるがPLとBSとCFはばらばらに成り立っているのではなく全部体系的に繋がっており、それをエクセルのスプレッドシートに落とし込むと関数が循環参照する事になる。これをExcelの自動繰り返し計算100回とかで設定しておけば値が収束するのである。随分な凝りようだ。でもって、その「歪み・残余」については、この商売やっているかたでないと分からないかも知れないが「Excess Cash」と言う費目で吸収する。これにより、その企業がキャッシュバーンするのか、キャッシュ余りになり株主還元の余地が増えるのかがわかるのである。このほか、例えばオペレーティングリースをキャピタライズしてみたり、企業ごとの会計制度の違いがValuationの差に出てしまわないように各種調整を施したりもする。まあ取り敢えず、1社評価するのに随分な凝りようである。ヘッジファンドでびゅんびゅんやっている今の筆者がこれを調査ごとに全部やったら１日が１００時間位あっても足りないだろう。

で、キャッシュフローの予測が出来たら、次は割引率の想定である。CAPMの経典の通りにリスクフリーレートとベータを取って株主資本コストを出したりする。負債側は概ねその会社の借入返済の過去何年かの平均利率を取ったり直近の利率を取ったりする。

こういう予想を巨大なスプレッドシートを作成して延々作りこみ、更には外資系運用会社の場合だとグローバルにアナリストを配置して皆同一のフレームワークの元で世界の主要企業のヴァリュエーションを算出した先に、その企業の「本源価値」を算出する事が可能で、株式の割安割高が発見可能で、アルファがあると、当時信じられていたようなきらいが「アナリスト村」にはあったように思う。MBAのコーポレートファイナンスやValuationのお授業を、純朴に株式運用に適用したような感じだ。

とはいえ当時では日本語でValuationについてExcelのスプレッドシートレベルまで詳細に記載した書籍が巷に殆どなかった。エクセルだってWin95が出てから広く使用されるようになった案配だったように記憶しているし、洗練されたスプレッドシート作りのTip等も今程は普及して居なかった。従って、日本人でDCFのモデル作成が出来る人間と言うのはアナリストとしてそれなりに付加価値たり得たのである。こういうのが流行った時代、DCFのValuationが作れる事がアナリストとして差別化要素だった時代と言うのがあったのである。

筆者も最初に入った外資系運用会社で、上述のような事を事細かに記載してある英語で100ページ以上の「Valuation Manual」をポンと手渡され、じゃあ直ぐに作れるようになっといてね等と言われたものだ。このマニュアルを見ながら、上司のシニアアナリストが作成した巨大なValuationモデルのメンテナンスを行ったり、夜分にExcelの巨大なスプレッドシートのリンク、リンクのリンク、またリンク、IFの入れ子だのVLOOKUPだのと言ったのを辿って行って研究したりする中で、OJTで自分でもスクラッチから作成出来るようにしていった訳である。まあ、入り口でアナリストの基本動作としてこう言うのをキチンと学べたのは有難かったように思う。MBAで習う事を給料貰って仕事しながら学べたと言う点においても悪くはなかった体験である。現在においても、株の調査だとかコーポレートファイナンス系の職種をするのであれば、入り口としてこう言うのは経ておいて良いとは思う。昨今は日本語のテキストも沢山ある（末尾に参考書籍を記載）。

こうやって書いているといやーお疲れなこったなぁと今となると思うものだが、こんな時代もあった訳である。長くなってしまったので、続きはまたの機会にでも・・・。

（付記：参考書籍）

MBAバリュエーション (日経BP実戦MBA) [単行本]

企業価値評価【実践編】 [単行本]

企業価値評価第4版【上】 [単行本]

企業価値評価第4版【下】 [単行本]

閑話休題２：シンガポールのとある夏の休日レポート

2011-04-03T00:00:00.002+09:00

さて、シンガポールから日本にお届け出来るのは、微力な寄付と、後はちょっと平和でほっとするような閑話休題位のように思うので、引き続き閑話休題で。

シンガポールは、だいぶ暑くなって来たと言うか、常夏の南国らしくなってきた。

入道雲が出て、３０度を越える日々が続く。

入道雲を見ると、子供の頃の夏休みを思い出す。

夏休みに、小学校のプールが開放されていて、それに友達と行くのがちょっとした楽しみだった。そんな事をふと思い出した。

強い日差しを受けてきらめく噴水が映える。噴水は、実は風水的な意味合いもある。（風水的に良い方角に噴水があって良いなと思ってこの物件を選んだ。）

何と言うか、南国な感じである。

そして、子供の時よろしく、プールでひと泳ぎ。

終わった後は、アイスを食べる。

子供の頃、入道雲を見ながら小学校のプールに行って、ひと泳ぎして、帰りに駄菓子屋でアイス、例えばジャイアントコーンとかガリガリ君とかを食べて、クーラー部屋（庶民の筆者の子供の頃の実家は、どの部屋にも全部クーラーがあった訳ではなく、比較的小さな和室がクーラー部屋として供されていたのである）で昼寝したり、友達とぼーっと入道雲を眺めたり、ファミコンしたり宮崎駿作品のビデオを見たり、近所の夏祭りの縁日で焼きそばとか友達と食べて夜遅くまで色んな話をするのが好きだった。充分幸せだったように思う。そして今も、むはーっ幸せ、と感じるに充分である。結局の所幸せってこんなもんじゃないかと最近常々思う。（同業者で共感してくれる人は余り多くないんだけども。）

そして、こういった当たり前の平凡な幸せと言うのは実はもの凄い贅沢であり、幸運であり、感謝するべきものであると言う事も、ここもと本当に感じる。アイスクリームやクーラーは安定した電力供給の賜物である。入道雲など眺めて居られるのは平和な証拠である（まあ明日からまた仕事なんだが、それはこの際置いておこう）。

当たり前の事、平凡な事に心底感謝して、今日も有り難うございますと、ソフトクリームを食べながら感謝の祈り（無宗教でも、幸運である事に対して、対象不定でいいんで何となく感謝して祈るんですな）をした昨今であった。

と言う訳で、今日も「ヘッジファンド」と言うステレオタイプから全力疾走別世界モードで行かせて頂いた昨今であった。「オレはすげぇ敏腕トレーダーで、地震でも稼ぎまくりだぜオラぁ」とか、「地震後の素晴らしく儲かりそうなトレーディングアイデア」みたいなのを期待してた皆様、たいそう御愁傷様、お疲れ様でした（笑）。

閑話休題

2011-03-26T00:00:00.007+09:00

被災地の皆様、また余震の続く首都圏の皆様、心よりお見舞い申し上げます。

さて閑話休題。おじさんの手習いによる、ヘタクソなピアノ練習風景であります。

「秒速５センチメートル」と言うアニメの曲であります。

日本は桜の季節でしょうか。春のひと時の音楽室に合いそうな感じで。

あとは、「世の”ヘッジファンド”と言うステレオタイプから限りなくかけ離れさせて頂く、筆者は筆者の自然体のありようで行かせて頂く」と言う事で。

個人としても微力だが寄付したし、会社としても寄付をする事になった。世の中、お陰様で成り立っている。助け合いはするものだ。こう言うヘッジファンドがあっても良いと思う。

日本に平和な日常が戻る事を、心より祈ります。

本日の名言：株屋の真価

2011-03-19T00:00:00.008+09:00

（筆者が、大変な時に日常通り円滑に業務頂いて助かります、と御礼を言った際の、某外資系証券会社の社員の回答）

有事の時こそ、株屋の真価が問われますから。

（某外資系証券会社東京オフィスで、地震後も、外人が一部逃げ始めている等と言う報道があった後も、淡々と日常業務を支え続けている匿名担当者）

・・・まず最敬礼なのは、命に関わる事をし続けている自衛隊、消防、被災地の現場の皆様などである。金融業界としてこう言った事態において貢献出来る事はほんの微力でしかない。殆どないと言ってもいい。金融業界が偉い等と言う気は毛頭ない。この点は断っておく。縮小する日本市場の中で、パーティの終わり頃の残ったピザ１−２枚を政治争いやボーナスふんだくり合いをして成り立っているような、「冷めたピザみたいな業界だな」「給料高いから仕事してるけど何か人生不完全燃焼の秀才君、みたいな人も特に最近多いよな」と筆者は斜に構えていた面もある。つまり金融業界礼賛がしたくてこのエントリーを書いている訳ではない。この点添えておく。

しかし、今回は目立たない所でこの業界にも「熱い人達」「出来立てのピザの人達」が沢山居る事を伝えておきたい。原発が厳しい状況の中、原発や被災地の事に対しては募金位しか出来る事がなく無力だが、せめて金融システムはメルトダウンさせてはいけない、混乱に拍車をかけるような事があってはならない、と言う気概を持って各自の持ち場を支えている、「小さなヒーロー／ヒロイン達」が沢山この業界にも居る。その事を伝えたかった。お世話になっている関係者各位には心から感謝したい。

そして勿論、最前線で戦ってくれている自衛隊、消防、警察、地元の人達、ボランティアの方々、電力会社の現場の人達、その他大勢の、各自の持ち場で全力を尽くしている無名のヒーロー、ヒロイン達に心から感謝する。感謝の度合いが大き過ぎて、上手い言葉が見つからない。とにかく感謝している。

今は変化の痛みで大変だ。

シンガポールで仕事をしていても、筆者もやはり日本人なのだと実感する。日本の事が気になって仕方ない。

しかし一方で、今回の危機で、筆者は日本人の素晴らしさを再確認した。皆祈り、何か出来ないかと考えて微力でも各自出来る貢献をし、声を掛け合い、今出来る事に集中する。皆持ち場でやれる事をやる。周りを思いやる。

ちょっと大袈裟だが、危機を前にして、日本人の忘れかけていた良さ、強さのDNAが呼び覚まされるような感じと言うか、民族として一皮むけつつあるとさえ最近思う。「自身が日本人である事」と、「日本人である事の誇り」と言ったものを、初めてと言って良い位かも知れないが、実感している。

日本はきっと、これを乗り越えて素晴らしい国になれる。

そう信じて、日本人である事に誇りを持って、筆者もほんの微力でも、遠方のシンガポールからでも、自身の持ち場で出来る事をしたい。

本日の名言：お金で買えるものと買えないもの

2011-03-06T00:00:00.000+09:00

お金で「家」は買えるけれど、「家庭」は買えない。

お金で「時計」は買えるけれど、「時間」は買えない。

お金で「ベッド」は買えるけれど、「快適な睡眠」は買えない。

お金で「本」は買えるけれど、「知識」は買えない。

お金で「名医」は買えるけれど、「健康」は買えない。

お金で「地位」は買えるけれど、「尊敬」は買えない。

お金で「血」は買えるけれど、「命」は買えない。

お金で「セックス」は買えるけれど、「愛」は買えない。

中国のことわざ、作者不詳

箸休め：美術史の勉強。

2011-02-20T01:46:00.002+09:00

箸休めに、美術史の勉強をまんがでしている。

まんが西洋美術史

結構いい感じだ。

ロマネスク（重い天井、それを支える分厚い柱と壁、窓は小さい、薄暗い神秘的な感じ）とゴシック調（高い軽い、ステンドグラスの大きな窓）の違いとか、確か学生時代の速読英単語byZ会のテキストに入ってたなーとか。職人からいわゆる芸術家と言う職業が確立して来たのがルネサンスですねとか、遠近法もこの頃ですねとか。別にオチがある訳ではないが、中々面白い。

ふと思ったのが、アートとは、過去を踏まえつつも、その時代時代でブレイクスルー、イノベーションをやっていると言う事で、それこそがアートだと言う事である。今の時点でルネサンス期のようなものを模倣してもそれはアートとは言わない。この時代に、新しく遠近法の技法を開発したり、油絵の手法を取り入れたり、人間を人間らしく描いて神様万歳から素晴らしき哉人間にシフトしたり、と言う事をやったからラファエロだのダヴィンチだのミケランジェロだのは「職人」ではなく「芸術家」たり得たのだなと言う事が読んでいてよく分かった。爪の先位で良いから見習いたいものだ（投資手法やトレード手法で新機軸と言うのも、中々難しいんですが！）。

また、ミケランジェロみたいな天才肌の人間でも、時々で煮詰まったり悩んだりするんだなとか。才能の量や規模的に全然違うが、筆者もリサーチスタイルを変えている過程で慣れない所は勿論沢山あるので、結構励まされる。慣れない所が沢山あると言うのは、進歩していると言う事だ。前向きに考えよう、とか。

芸術家の人生やありようと言うのも、中々含蓄深いものである。

売れなくなった後の話、人材登用におけるSpeculation・ガンマロングの重要性、金融業界の課題と今後５−１０年の展望などについて

2011-02-05T00:00:00.015+09:00

今日は↑こちらで。「売れなくなった後」これが案外カッコいいし、ここをグレないで真剣に続けられるかどうかが、勝負の分かれ目である。

例えば安室奈美恵等は、小室ファミリーから離れて一時的に売れなくなった上、人生においても色々困難もあったようだが、水面下で試行錯誤の活動を続けていた。それがアーティストや人としての幅や深みを深化させる事になり、後に再浮上するきっかけになった。

小室哲哉も、上のような「公平に見てトランスの曲としてかなりカッコいいんだけどセールスにはならない試行錯誤」をしたり、人生転落したり色々あったが、それがただの無駄になるか、アーティストとしての幅と深みに繋がるかは今後次第である。個人的には、人生に無駄な事はないから、ちゃんと反省すべきは反省して、人として無責任な面、お金や女性に対してだらしないとか依存傾向があるように見受けられた点、浮ついた面があった点、精神的に弱い面や心に闇や隙間があった点等ときちんと取り組む事で物事や自分自身とまっすぐに取り組んで、復活して欲しいと思う（注１）。心の闇や隙間を抱えつつ、それらの隙間や闇を動機付けにして、心の隙間や闇から逃げるように、あるいはそれらを叩き付けるようにして「切ない系の作品」にぶつけて作品を創る事で商売続ける、と言うありようではSustainableではない事を理解した上で、単に切ない以上の作品を創る段階にシフトするタイミングなんだろうし、それが出来るか出来ないかが彼の今後を左右すると思う（何言ってるか意味が分からないって？いやいや、多分音楽や格闘技、運用商売をやっている人、それ以外でも何かに真剣に打ち込んだ事のある人であれば概ね通じるはずだ。そう言う前提で書いている）。

さて金融業界（筆者の雑談は、大体金融の話の前フリである）。金融の同業者でも、日本の金融市場ニーズの減退等から、少なからずがメジャー（例えば大手ヘッジファンドとか大手投資銀行のプロップ等）からインディーズに潜る事になっている。

まあ技術が伴ってなかったな、過去のITバブルなり中小型バブルなりサブプライムバブルなりの時期にそこに居ただけだなと言った人も勿論少なからず居る。こう言う人はまあ、相場付きがちょっと変わったら機能しなくなるのは仕方ないように思う。また、有り体に言えば、人柄や人間としての部分がどう考えてもいけすかなくて、「あんたには年収３００万円でも多過ぎだから」みたいな人も残念ながら居たりもする。まあこう言う人達については、価格がファンダメンタルに回帰しただけなのでそれはそれでどうでも良い話だ。

しかしこれがどっこい、一方で中々これが良いプレイをする、メジャー時代よりも良いんじゃないのと言う日本人ファンドマネジャーも居たりする。

メジャーに居た頃はちょっと有り体に言えば「頭いいのとか優秀なのとかは分かるんだけどあなたちょっとアロガントなんじゃないんですか、人間としてどうなんですか」と言う感じだった人もいる。

しかし例えばこう言った人物が独立して上手く行かなかったりだとか試行錯誤していくうちに、見た目の年俸は全然低くなってしまっているにしても、進化・深化して行くのだ。

つまり謙虚さを学んだり、優秀である以前に人間として信頼出来る仲間・従業員を確保する事の難しさ・重要性や有り難さ（こう言う人材を集めるのが、一番基本的かつ重要なコンプライアンスなのだ、特に規模が小さいと細かい制度まで整える事は出来ないので）を学んで行ったり、中々カネにならない中でカネと言う以外の要素でなぜこの商売を続けて行くのかを問われたりするのだ。

この過程で、貧すれば鈍するでグレちゃったりおかしくなってしまう人も勿論少なからず居るが、中にはこの過程が中々もって良い形で作用して、運用者の人格と深み、運用スキルや技術を増す事になったりするのである。

筆者の今後５−１０年位の目標は、こう言う「技術があり、かつ技術にモラル・人柄・品性品格の類いがちゃんと伴って来ている」人達が活躍出来る、「Japan as 資本主義Master」としての次の「華の時代」を創る事に、少しでも貢献する事なのかな、等と最近思うようになった。

ジム・ロジャーズは「もう金融マンの時代は終わった、農業だ」と言うし、それは分かるのだが、筆者は敢えて、「日本人×金融」と言う、「取り敢えず最も終わってるね」と言うのがコンセンサスの組み合わせに、シンガポールにて、人生を可能な限りハイパーベットしたい。

つまりはこう言う事だ。

・単に日株の輸出ではなく、グローバルマクロとかマルチストラテジーとかパンアジアの運用を日本人がやる。欧米の年金基金等からもそう言ったお金を受託する。「日本人は金融も結構行けるんですよ、資本主義の仕組みを理解して活用する能力があるんですよ」と言う実力とブランドを確立する。

・日本の金融業界のビジネス規模、売上利益がこう言った事でちゃんとキープされる。

・それにより、例えば先のエントリーで書いた「何某」のような「可能性だけ」の新卒や第二新卒位の新卒を雇えて、楽しさと遊びとゆとりのある教育（注２）を施したり、相場と接させる事を通じて人格の育成等も含めて人材層の厚みを出せるように、日本の金融業界がなる。

・そして日本がスイス、シンガポール等と並ぶ資産運用大国になる。経済規模は中国やインドより下だが先進国としての知恵と品位品格がある（これが大事だ）事をもって国際社会でちゃんと一目置いて貰えるような国になる。金融に実力と知性と、あとは品性と言うか、品位品格のない国は本当の意味で先進国とは言えない。

こう言う事に多少でも貢献出来たらな、等と思うのであった。

また、過半は細かい雑用や作業の蓄積である日々の調査やトレードも、こう言う気持ちを乗せてやりたいものだな等と思う昨今であった。

注１：

筆者からのささやかな提言としては、まずミーティング等をすっぽかしたり何時間も遅刻したり、プロデュースする女性を手当り次第に食い散らかしたり、品のないカネの使い方をしない事だ。

筆者も気持ち的に分からなくもないし筆者自身の過去を考えると大きな事を言える立場ではないが、アーティストだから多少無茶苦茶でもいいのだと言うのはそれは甘えだ。もう業界のシニアなんだから、甘えていてはいけないし、まっすぐしっかりビジネスとして仕事に取り組むものだし、稼いだらカネや女に無茶苦茶でいいと言うものでもないし、魚はダメとか食べ物が好き嫌いだらけで良いと言うものでもない。

筆者的には、この辺が彼がちゃんと過去を反省しているのかどうかのバロメーターになると思う。再び売れだしたら再びこの辺が適当になって来たりしてるみたいな話を聞く事になったら、Avexの経営陣もファンもさすがに見限ると思う（見限るべきだと思う）。

注２：

ゆとり教育と言う事ではない。厳しい教育だが、例えばチンピラを格闘技を通じて格闘家・人間としてちゃんとした人間に育てて行く、みたいな感覚だ。

筆者の問題意識は以下のようなものだ。

今の外資系金融の東京法人やヘッジファンドでは、収益面等で余裕がないからまず新卒や第二新卒レベルを雇うキャパが以前ほどないし、新卒にゴージャスで手厚い教育をする余裕がないし、その上人材登用において、前のエントリーで書いたような「Speculative Buy」をする余裕がなくなって来ておりアンパイの秀才ばかり集まる業界に昨今なってしまっているような気がするのだ。

これが業界の煮詰まり感と先細り感を増大させているように思う訳である。これでは人材の層が厚くならないし、業界が先細りになってしまう。

人材登用において、多少のコストを払ってディープアウトオブザマネーのオプションを買ってガンマロングを取るようなゆとりが業界として必要だ。アンパイばかりで構成されているポートフォリオでは、「強烈なリターン」「一足飛びの進化」は生まれないのだ。大体面白くない。「ダメ人間が格闘技や相場を通じて成長し、真っ直ぐな大人に育って行く」と言うその過程そのものが一番のドラマであり、商品にもなるのだ。今の日本の金融業界には、これがない。ドラえもんは、のび太が大長編の映画でカッコいいから泣ける。出来杉ではドラマにならないのだ。そして今の金融業界には、バカでぐうたらでスケベでダメダメだが人間的魅力があり意外な所でヒーローの素養がある「のび太」が不足している。出来杉ばかりでは業界が盛り上がらないのだ。

例えば織田信長は農家上がりの豊臣秀吉なんかを登用する「遊び」「Speculative Buy」「人材登用におけるガンマロング」をしたから、ある段階から急速に台頭した。ものごとには「有意義なムダ」「意味のある余分」と言った、ある意味「遊び」の部分が必要なのだ。ちなみに前回書いた「何某」は、確実にこの点を意識されて採用され、「お師匠」は「ポートフォリオにはSpeculativeなのも入ってないと、豊かなものにならないんだよ」と言った趣旨の事を仰っていた。

でもって、「遊び」を可能にするには、ちゃんと業界が一定規模ある必要がある訳である。

それを可能にするには、もう「日本株ファンド」を外に売るとか、日本と言う商材を英訳して右から左へ輸出するだけではダメなのではないか。ちゃんと「金融の知識とスキル」、もっと言えば「資本主義、金融についての知恵」を売りにして商売をやって行かないといけない段階なのではないか。

だから、「Japane as 資本主義Master」に、少しでも貢献出来ればな、なのである。

元々「日本人では展開が速くて、強い個人による狩猟民族的スポーツであるサッカーはダメ」だと言われていたが、今般のレベルまで来ているのだ。金融でだって、それは不可能ではないと思う。

よくよく見れば、日本の金融にだって、前向きな素地はある。日本人の金融能力は、平均値は中々上がらないだろうが、プロフェッショナルの一部のユニバースだけ取り出せばユダヤ人の次位（彼らと対抗しようとは思わない）にはなってもいい。

日本人の運用者やリサーチのレベルは決して低くないし、「狩猟民族」としてのレベルも高い人間は高い。

資源がないとか、中国人が台頭して来る中で上手くやってかないといけないとか、工学・数学で一定のレベルがあるとか、日本語ベースで「国債の歴史」等の大著が学べる環境があるとか、日本人的勤勉・改善スキルがあり常時日本刀を研ぎ続けるような地道な作業が出来る一方で今後内需だけで回す事は無理だろうなと言う理解が広がっている（＝外に出て狩猟民族スキルを磨く必要性、研いだ刀の切れ味を活用する必要性が出て来て居る）とか、よく見ると素地はあるように思うのである。

もちろん、全体としては、内向き志向、中国人対比で頑張りがない、教育レベルも落ちているとか色々あるんだろう。

しかし、筆者は比較的楽観的である。金融の世界は平均値やコンセンサスの世界ではないし、業界や世の中を変えるのに必要な人数はそんなに沢山は要らないからである。

一定数がスーパーサイヤ人として覚醒したり、Matrixのネオみたいな感じになったり、召喚士や黒魔導士としてバハムートやメテオやフレアを連発出来るようになればそれでいい。そう言う人間が幾らか出て来る素地が出来ればいいのである。

何か微力でも、日々の仕事やブログやツイッターやを通じて、こう言う事に貢献出来ればいいなと思う。

こういった所が筆者の問題意識である。筆者も、全ては相場から、株の調査や運用と関わる事から学んでおり、ただのひねくれた若者から、以前書いたお師匠等が引き上げてくれたお陰で、真っ直ぐな人間に成長させて貰った。これの恩返しを、ほんの少しでもいいからしたいものだと最近思うようになった。年なのかな（＾＾；）。

年寄りの昔話：小室哲哉と外資系金融、アナリスト

2011-02-02T00:00:00.020+09:00

雑談である。

ヤフーかなにかのニュースで、小室哲哉名義で22年ぶりにアルバムをとか出ていて、ふと思い出してこれ↑を聴きたくなって、ふと聴いた。うおーいい。

勿論最近の詐欺事件等は決して許されるものではないし、当時も勿論「売れ線ありき」「拝金主義」等等批判も沢山あったが、上記Youtube位の頃の小室哲哉やglobeには、何とも言い難い「華」「勢い」「色気」「艶」があったように思う。

技術云々ではないのだ。

漂うオーラとして勢いがあったのだ。

唸るような金額のお金が動いていた。

唸る程のセールスを上げていた。

曲も詩も華があった。

この曲を聴いていて思いだすのが、１０−１５年程前の日本の外資系金融機関の状況だ。ここからはとある老兵の独り言だ。興味のないかたは飛ばして欲しい。

小室ミュージックがピークからピークアウトしていく位の頃、全盛期のコムロミュージックと似たような雰囲気が、往時の外資系金融機関、もっと言えば、株のアナリストの世界にはあった。

少しバブルの泡沫的雰囲気もありつつ、演奏や歌の技術力と言う意味では結構適当な面もあったにせよ、個性のある面白い人達が沢山居て、唸るような額を稼いでいた。

元々は都銀に入れなかった落ちこぼれの集まる証券会社の、更に大してエリートではなかった閑職「アナリスト」に配属されて、オフィスの片隅で大量の統計資料等にまみれてちまちまやっていたオタク的な「傍流の人達」が、ある日日本の銀行の凋落、直接金融シフト、株主重視等の時代によって、スターに押し上げられる事になった。

気づいたらそうなってた、と言う感じだったそうだ。英語の勉強とか、株式分析の勉強は勿論地道にやって、統計資料にまみれて地道にオタク度を高めて行った面ももちろんあるけれども、それにしても気づいたら、周囲に株の調査が上手く出来て英語が話せる人が居なくって、年俸は絵画のオークションに付く値段のように跳ね上がっていった、らしい。

当時の甘いファイアウォール・コンプライアンスの中で投資銀行のディールに関与して稼いでいたセルサイドアナリストはもとより、バイサイドでも、「セルサイドでも通用する」と目されていた者で、バイリンガルで外資で通用する者であれば年俸が「億」レベルのアナリストが日本にもいた。オタクの貰う給与としては破格だった。何某の師匠が、そう言う人だった。

学歴も目立ったものはない、資格もない、会社員なんて嫌だなあと思いながら証券会社系のシンクタンクの隅っこで８０年代のバブル入る前位に社会人デビューをし、当初は会社員なんて面倒臭くて、しょっちゅう会社をサボって公園で散歩していたような「アウトロー」の海賊が、９０年代には外資系金融に移籍して、唸るような額を稼いでいた。そう言うカッコ良さが、当時のアナリストコミュニティにはあった。

彼らの新卒の採用方針もまた、今では考えられないようなものであった。

新卒の面接で、

「真剣に付き合っていた彼女と別れたんです。で、シュウカツとか会社員とかもう何もかんもどうでもよくってやる気起きなかったから、大学を休学してニューヨークで夜な夜なClubで遊んだんです。Clubシーンの情報格差があってニューヨークの情報を東京に持って行くだけで貴重がられたりするのを感じたりしたんです、キンユウのアービトラージってまあそう言う事でいいんですよね。で、恋の終わりからも立ち直って、英語も多少喋れるようになって、生命力が付いたような気がするんす。こう言う経験があるのが、僕の強みですかね。」

などとタメ口で宣い、マッキンゼー出身の外人アナリストの英語ケーススタディでしどろもどろで英語が余りにヘタだったので手許のノートに絵を書いてなんとか切り抜けたような某バカ学生が、「俺の若い頃みたいだ」として「Speculative Buy」のレーティングを付与された上で、当時１万人のアナリスト志望者からの数名の採用枠において、その一人として採用された。

なんでも、「君は変わったオタクみたいですね？」の問いに、「ハイ、それが強みです」と答えて、当時立ち上がっていた音楽配信ビジネスのコスト構造を細かく指摘して、当時試みられていたビジネスモデルでは事業は成立しないでしょう、当面難しいでしょうと大変に上から目線で答えたのが、「良かった」そうだ（実際、音楽配信ビジネスが本格的に立ち上がったのは、これからだいぶ後、ブロードバンドインターネットが普及してiTunesにiPodが出た後である）。

９０年代に大流行した、「エヴァンゲリオン」の謎解きにハマっていた事も「高評価」された。アナリスト候補生たる者、例えばリツコさんのタバコの灰が「ぽたっ」と灰皿に落ちたひと刹那のシーンで、「ああ、ゲンドウとリツコさんは不倫してるな」等と感じ取れた方がいいのだ。

こう言う所で、世間体を取り繕う事に意識を取られて、「私は変なオタクなんかじゃありません、社会人として立派に云々・・・」とかつまらない事を言ってしまったり、ネクラだと思われる事を恐れて「エヴァンゲリオンは社会現象のようですが、私は知りません」等と言ってしまっていたら、今の何某はなかったのだろう。つまり常に自分らしくあれ、それが道を拓く近道だ、と言う事なのだろう。

そして内定後は、マネージングディレクターとかグローバルエクイティリサーチ何とか統括部長と言った肩書きの「お師匠」相手に、殆どタメ口で、最近読んだ金融や株の本の話、バカな若者の無茶苦茶な女性関係等の話についての議論を職場で平気でする事を、当時ちんちくりんだった某学生は許されていた。民エレや通信の一流アナリストたる者、当時必須アイテムになりつつあったネットや携帯電話等を使いこなす若者のカルチャーには、謙虚に耳を傾けてみようじゃないかと言う事だったのだ。当時を振り返るに、「タメ口で最初は当時はちょっとむっとしたし、この子大丈夫かなあと思ったが、若者はいつでもこう言うものかなあと思ったし、入社後は真面目に働いたので見直す事にした」との事だったらしい。

そして、採用新卒のちんちくりんの学生だった何某のやった、ちょっとした調査や財務モデルの作成の「ご褒美」として、オーパスワンやシャトーマルゴー等の、何某には価値はよく分からないが結構昔の年代のワインが惜しげもなく開けられていって、お祝いしてくれた。

シャトーマルゴーを開けながら、こうしたシニアから繰り出される多少のウィットや下世話な話も伴う株やファイナンスの話、ジャズ等の音楽やアートの話は、当時聴いていて付いて行くのがやっとだったが、「ワルな感じででも品があって知的」で面白かった。

外資系金融の東京オフィスも当時は政治力もあり余裕もあったので、政治的に守られた立場でニューヨークの研修等に出して貰えた。プール付きで家族が住めるような部屋がちんちくりんの学生上がりにあてがわれ、ニューヨーク大学等のFinanceやAccountingの教授の講座を受けて、週末はマンハッタンのClubで遊ぶような生活が与えられた。

NYのグローバルヘッドとの会食で美味しいメシや酒が出たあまりに飲み過ぎて、記憶が飛んでしまい、当時F**kingは「超」と言う副詞としても使えると言う事を学んで良い気になってしまったのか、F**kin＋形容詞！等の言葉を連発しても、なぜか不問だった。どこかから手回しがあったのかも知れないし、グローバルヘッドの奥さんが日本人で日本人に理解があったからかも知れないし、この奥さんとした、題名は忘れたがむっちゃ内気で内面をえぐるような小説の話などで気が合ったせいかも知れないし、理由はなんだか分からないが、欧米のお偉いとの飲み会はビジネスであり、飲み過ぎでべろんべろん等と言うのは言い訳として許されない事を考えると、今考えると幸運の待遇だった。

帰国後も、外資系にしては珍しく、アナリストとしてのスキルのイロハ等をちゃんと教えて貰えた。

「よし株式調査部長MDより休暇を許可する」、の一言で休暇が与えられ、当時のMDとホノルルマラソンに一緒に行った。ハワイで旅行中に彼氏と別れて単独行動しているらしいハタチ位の日本人の女の子に声を掛けられたので、その夜のMDとのディナーに彼女を飛び入りで連れて行っても、おお面白いねえの一言で歓迎された。今考えると、とてもじゃないが部下としての振る舞いではなかった。本当にただのレジャーで行っていた。同行していたセルサイドのセールスの年上の女性が持参し忘れた着替えの下着を、パシリとしてシャワールームに届けに行ったりして、泡の湯船で見えそうだけど見えない状態でありがとうと言うその同業者の先輩に、微妙にドキドキしたりする感じを楽しんでいた。「お師匠」のコミュニティでは、セルサイドだからとかバイサイドだからとか言うものはなかったのだ。空き時間にはハレクラニでフィッシャーの成長株の本を読んだ。単純に楽しかった。

・・・時を経て２０１１年、そう言った数知れない思い出をくれた何某の往時の「お師匠」は、この業界を駆け抜けるように駆け抜けられて、そして帰らぬ人となった。

アナリスト華の時代だった９０年代が終わり、２０００年代に入って、急速に逆風が吹きはじめる中で試行錯誤を続けられていて、過労とストレスが祟ったのかも知れない。

何某は、この知らせを聞いた時、何も出る言葉がなかった。

シニアとは言え、年齢もまだ壮年位で老年からは程遠かったし、心の準備が全く出来ていなかった。この知らせを聞いた時、取り敢えずシンガポールから日帰りで東京に飛んだ。

とにかく、手を合わせて「ありがとうございました」と心の中で祈る事しか出来なかった。

そして、ふとある想いが胸を去来した。

ああ、一つの時代が終わったのだ。

この現実を、受け入れないと、いけないんだよなあ。

ありがとうございました。

・・・９０年代の全盛期のコムロミュージックと共に語る、とある中年の昔話、独り言であった。

本日の名言

2011-01-28T00:00:00.000+09:00

一歩一歩、やっていったら繋がっていった。

魔裟斗

本日の名言

2011-01-24T00:00:00.000+09:00

人を打たむとすれば、わが身を忘るるものなり。よくよく工夫あるべし。

（相手を斬ろうとすると、己れの身のありようを忘れるものである。よくよく考えをめぐらすべきである。）

宮本武蔵

すげぇ人見つけた：ギタリーマン　バーバリー君島

2011-01-23T00:00:00.005+09:00

・・・元プロだったそうだが、会社員だって・・・びっくりした。有り得なく上手い。しかも安定してる。あとアレンジがいい、曲のつなぎの所とかセンスある。色んなジャンルに通じてる感じ。そうひけらかすでもなく、俺はすごいんだぜ的でもなく、楽しそうに、ものすごい簡単そうにやってるのがすごい。機材も特別なものではなく、学生バンドが使い得るような安価なものらしい。うーんすごい。トレード／運用においても、こう言うのが理想だと思う。

そうなんだよな、どの分野でも凄い人は、「簡単そうにやってる」「あっさりした」感じがして、ちっともクドくもないし難しい感じがしないんだよね（でも実際やってみるととんでもない）。どの分野でも埋もれた才能を見つけるのは、ウキウキする。

会社よ、出来ればCDのリリースや会社員活動に差し障りのない範囲での彼のギタリスト活動を許可して欲しい。協賛（と言ってもギタリスト活動から収入を得る事を許可するだけで会社からの支払は必要ない。但しyoutubeでもライブやCDでも「special thanks to xx株式会社」とかを入れる事を条件にする）でもすれば広告価値もあるだろう。「従業員の才能を見出して、こう言う活動を許可するなんて懐の深い会社だ」と言う事で会社のブランド価値も上がるだろうし、ギタリーマン本人も会社での仕事や収入もちゃんとしながら堂々と活動出来るだろうし、会社とギタリーマン双方でWin-winが見込めるだろう。

日本の会社が、この辺柔軟に、こう言う副業ありと言う事になったら、日本の世の中だいぶ変わると思う。一人当たりGDPの拡大が期待出来る。本人の自己実現にも繋がる。

本日の名言と閑話休題：シンガポールの週末の午後、ザナルカンドの練習をする。

2011-01-22T00:00:00.004+09:00

初めてyoutubeで動画をupしてみた。自己満だけど（爆）。iPhone４で録画して、youtubeにアップしただけで、簡単に出来た。自己満だけど（爆爆）。うーん何だか達成感。自己満だけど（爆爆爆）。

シンガポールの週末の午後、ロハス金融道のメインテーマ曲、ザナルカンドの練習中。顔が見えないように撮ったら指も見えなくなってしまったが、所々と言うか結構あちこち間違えている事から（汗）、自身で弾いている事は分かると思う。仕事と全然違う、無心になれる趣味を持つのは中々良い事だ。気分を切り替えられる。週末の昼下がり、適度に心地よい陽射しを自宅で浴びながら、非常に良い時間が過ごせた。放課後の音楽室のような気分にちょっと浸れた。マンションでヘッドフォンなしで電子ピアノが弾けるとは、本当に有り難い。

放課後の音楽室とか放送室とかで、ちょっと気になる素敵な女子の先輩がいて、ちょっとドキドキする、、、みたいな情景が、ふと浮かんだ。別にどうこう言う思い出は筆者にはないですけどさ（爆）。ああ、でも、放課後の誰も居ない教室で、遠くでは野球部か何かのかけ声が聞こえていて、当時気になっていた同級生と二人きりで、、、みたいのはあったな。何でこんな事思い出したんだろう。不思議だ。適度な西陽と、そよ風でふわっと揺れるカーテンがポイントだったような気がする。人間の記憶は面白いものだ。

（注：あのミソジの手習いのシロウトですから、ピアノの腕前の件はツッコミなしで宜しくお願いしまっす・・・汗。）

そして名言。やっぱりこの曲弾いてると、

「他の誰でもない。これはお前の物語だ。」

アーロン　（FinalFantasy X）

と思わず呟いてしまいそうですな。就職活動の皆様、仕事をされている皆様、人生と言う、他の誰でもないあなただけの物語が、どうか悔いのない素敵なものになりますように。小手先で何とかしようとせず、一言一言に「人生を込める、人生を乗せる」ようにすれば、必ず道は拓けると思います。

しかしアレだ、初めて映像をアップしてみたが、映像をWebで配信するって、めっちゃ簡単なんですな。。。上記はiPhone４の映像記録機能で撮って、youtubeにアップロードしただけ。音もまあ、良いとは言えないがソコソコちゃんと拾っている。すごいもんだ。湘南の知人で映像作品をWebで配信したいとか言ってた人が居たので、報告しておこう。。。おおっ、自己満趣味も、ちょっとは他人に貢献出来そうでわないか、、、結構、一見どう見ても無駄な事でも、案外無駄じゃないんだよね。。。人生面白いものである。

本日の名言

2011-01-20T00:00:00.000+09:00

心の持ちやうは、滅らず、上らず、巧まず、恐れず、直ぐに、広くして、意のこころ軽く、心のこころ重く、心を水にして、折りにふれ、ことに応ずる心なり。水に碧潭の色あり、一滴もあり、そう海もあり。よくよく吟味あるべし。

（こころの持ちようは、弱気になり萎縮することなく、逸り浮かれることなく、策略を仕懸けることなく、恐れることなく、真直ぐに、広く保ち、一つのことに集中する意志である意のこころは軽めに、大きく広い心構えである心のこころに重きを置き、こころを水として、ときどきに従い、ことに即応することである。水には澄んだ深い緑の淵も、一滴の水も、青い海もある。よくよく考え尽くすべきである。）

宮本武蔵

本日の名言

2011-01-16T00:00:00.000+09:00

武士は、兵法の道をたしかに覚え、そのほか武芸をよくつとめ、武士の行なふ道少しも暗からず、心の迷ふところなく、朝々時々に怠らず、心・意二つのこころを磨き、観・見二つの眼を研ぎ、少しも曇りなく迷ひの雲の晴れたるところこそ、実の空と知るべきなり。

（武士は、兵法の道をしっかりと体得し、そのほかの技芸をもよく励み、武士としてなすべきことをはっきりと体得し、あれこれと迷うことなく、朝に夕に怠ることなく、大きく、広い心構えである心と、一つのことに集中する意思である意との二つのこころを習練し、遠く広く見る観と、近く細やかに見る見（けん）との二つの眼を鍛錬し、少しの曇りも迷いもない、晴れ渡ったありようこそ、本来の空（くう）であると知るべきである。）

宮本武蔵

本日の名言

2011-01-12T00:00:00.000+09:00

武士においては、さまざまの兵具を拵へ、兵具品々の徳を弁えたらむこそ、武士の道なるべけれ。兵具をも嗜まず、その具その具の利をも覚えざること、武家は少々嗜みの浅き者か。

（武士は、手をかけてさまざまな武具を準備し、それぞれの武具の持つはたらきを心得ることが、武士の道である。武具に心がけず、武具の一つ一つに備わる勝つ理を体得していないのでは、武士としての心がけが足りない。）

宮本武蔵

１９歳のオフ、ミズノの工場で光り輝いて見えた一本のバット。それは篠塚さんのバットでした。

イチロー

本日の名言

2011-01-10T00:00:00.000+09:00

人生は格闘技で凄い学べる。俺を育ててくれたし、格闘技をやってなかったら俺はどうなっていたんだろうなと思う。格闘技をやって本当によかった。

魔裟斗

運用業界ぐだぐだトーク　その２

2011-01-09T00:00:00.005+09:00

皆様お疲れ様であります。

さて、今日はぐだぐだトークその２。

今日の曲は、高木奏子さんの「おやすみ」。

夜に見られるかたが多いようなので。そして「ロハス」金融道なので、こう言う選曲チョイスであります。

さて、今日も匿名希望さんからの投稿です♪

＞私は年金運用の担当ではないのですが、日本企業の年金運用のスタンスは変わらないのでしょうか？

＞年金基金はコンサルに任せっきり。コンサルはコンサルでリサーチ体制、運用人員の体制ばかり気にして、、、

＞また実際運用する方も、パフォーマンスというよりも、コンサルへの説明責任だけが頭に、、、、(私は年金運用を知らないからなのでしょうか、、、、)

おひょーっ、「お客様」への苦言！

これは匿名希望じゃないと出せない投稿ですな！

匿名希望とは言え、この勇気にまずは感謝します。

その勇気に応じて、筆者も、議論の対象が「お客様」とは言え、遠慮せずコメントしてみたいと思います。

さて、「日本企業の年金運用のスタンスは変わらないのでしょうか？」と言う問いに対しては、これは不可能ではないにせよ、中々簡単ではないでしょう。誰それが悪い、と言う事ではなく、業界ぐるみで現在の年金運用のスタンスが確立されているからです。以下に説明します。

○年金基金側の問題

まずは年金基金の担当者が、金融やマーケットのシロウトだ、と言う点に問題があるでしょう。

日本では年金基金の担当者は、ジョブローテーションかなにかでたまたまそうなっている事が多いようです。また、どうせまた別の職種にそのうちジョブローテーションするでしょうとなると、相場の勉強に気合いも入らなければ、責任の取り方の関係からしても「自分が任期の間につつがなく行けば良い」と言ったマインドになりがちでしょう。これではプロフェッショナルが育たないのです。シロウトが、どのファンドが良さそうかを選択する事など出来るでしょうか？（もちろん、無理があると言う事です。）

○コンサル側の現実

そして（年金基金側にノウハウがないと言うのと、責任の押しつけ先が欲しい事もあり）外部コンサルを使う事になる訳です。

外部コンサルは、シロウトの年金基金でも納得するような客観的な基準を提供しようとなるので、リサーチ体制だの、アナリスト資格保有者が何人だの、合計経験年数が１００何十年だの、そう言うつまらない話ばかり気にする訳です（でもって、ロングオンリーの運用会社が相場の世界には余りそぐわない仕組みである年功序列になる訳ですね）。

ただ、コンサルも問題の一端ではありますが、彼らも年金基金が必要とされるサービスだから提供している訳で、コンサルだけが悪いと言う話ではありません。

○ロングオンリーの運用会社の問題

更には、年金基金を受託する運用会社にも問題の一端はあります。

特に日株ロングオンリーと言った分野では、彼らは自分の運用に自信がない訳です。どのみち過半の運用会社の日株運用は、パッシブファンドにほんのちょっぴりトラッキングエラー付けただけの運用で、付加価値が無い訳ですから。

また、昨今のジャパンパッシング等の影響で海外顧客を取る事も難しくなっており懐具合が厳しいと言う現状もあります。

従って、「そういうお客」でも運用会社は、受託資産の獲得意地のために対応しないといけない訳です。結果として、大量の言い訳資料の作成と、それに何を盛り込むかばかりを運用会社側も考えるようになる訳です。

そして余計運用のクオリティがお寒いものになる。付加価値のない事をやっているから、お客を断れない。そして年金基金をスポイルしている訳です。

そんな訳で、結論としては、レストランと一緒で、お客のクオリティが低いと、店も育たないですし、クオリティの低いレストランには、応分の客しか集まらない事になり、店も客も応分であればそれを評価するザガットやミシュラン（コンサル）も応分レベルになる、と言う事です。ソロスもびっくりの再帰性理論であります（＾＾；）。こう言う「構造」に基づいた状況を変えるとなると、可能だとは信じたいし信じるべきと思いますが、これ中々簡単な事ではない訳です。

ちなみに筆者は、こう言うロングオンリー運用の「どんよりトライアングル」「運用の低品質化デフレスパイラル」には嫌気が差して、ヘッジファンドにキャリアの舵を切る事にしました。

＞このあたりにメスは入らないのでしょうか？

＞年金と運用会社の関係を改善していくという考えは生まれないのでしょうか(コンサル外し)？

これまた、匿名でないと書けない踏み込んだ問題提起ですね。感謝します。

さて、上記の通り、今の年金運用の姿と言うのは、ある種の「Reflexivityの自己デフレスパイラルを伴う構造」を伴った話ですので、相当思い切った事をしないと、中々メスは入らないでしょう。とは言え、以下のような処方箋があるかもしれないです。

・年金基金側（お客様）：

ジョブローテーションをやめて、ちゃんと金融のプロフェッショナルを配属して、応分の責任と地位を与えると共に、運用成果に対するインセンティブ／パニッシュメントをきちんと中長期スパンで与える。

こう言う風に変わるには、一回年金基金の破綻が多発するとかの大ショックを経て、プロが必要なんだと言う機運になる必要があるかも知れません。そうなる前に、年金基金側でもちゃんとしよう、と言う機運が高まって来てくれると筆者としては望外の喜びであります。

また、年金基金さんの肩も持つと、決して「シロウト年金基金」だけでは昨今ないとも思います。

そう言った、意識の高い年金基金さんにぜひ活躍頂きたい所です。

・運用会社側（ホテル・レストランの運営者側）：

クオリティの低い年金基金にはお引き取り願う（つまり、運用受託を断ると言う事です）。

上手く行っているヘッジファンド等は、顧客を「良質な顧客」だけに限定していて、つまらない些事や過剰な開示に拘る年金基金等は相手にしていません。そうする事で、どうでも良いコンサル対策、どうでもよい言い訳報告資料の類いの作成と言った手間を最小限にして、運用に集中出来る環境を、積極的に作りに行く訳です。

しかし、これは運用会社側からすると、一時的にマネジメントフィー売上を捨てる事になるのでかなり勇気が要ります。また、レストランの例でも分かるかも知れませんが、serveする料理の質（＝運用の質）に自信があり、他に優良なお客さんは居ますのでと言う状況がないとこれは中々出来ません。

しかし、勇気がいるけれども、運用会社の状況を良くするためには、ヘッジファンドだけでなく、ロングオンリーについてもこう言った決断が必要でしょう。低品質な年金基金相手に、彼らがカネを持っているからと言って、作り笑い浮かべてへこへこと「運用委託して頂けませんか、ははーっ」としてしまっている運用会社にも、責任の一端はあるように思います。大体、これでは清々しくありません。

いい運用会社、旨い料理をサーブするレストランが、「あんまり不勉強な年金基金様については、幾ら札束見せびらかしてもうちのレストランには来なくて良いです、他に清々しいお客様はいらっしゃいますし、そう言った素敵なお客様に迷惑になり、信頼を裏切る事になりますので」と言う断固とした姿勢を取れば、年金基金も襟を正さざるをえないはずです。

・運用や調査の現場の我々（シェフ）：

日々習練を行い、切れ味の鋭い運用が出来るように磨いておく。どうでも良いお客は断れるだけの品質が出るようにする。年金基金をスポイルしている背景には、実は運用業界側、付加価値のある運用が出来て居ないファンマネやアナリスト側にも責任の一端はあるように思います。

何百人も出席していてセルサイドからも詳細解説が入る類いの決算説明会に通り一遍に出て居眠りなどして、取材で通り一遍の足もとの話など聞いて、財務モデル更新して、クオンツだのリスクマネジメントだの仰々しい肩書きの割に業者から買って来たお定まりのマルチファクターモデルスイッチぽんで回して、と言う事だけしていてそれが仕事だと思っているような同業者では、客を断る事など出来ないでしょうし、年金基金側に断固とした対応が取れない訳です。

また、個人レベルで言えば、こう言う世界が嫌と言う事であれば早々に立ち去る事が出来る勇気と能力も必要でしょう。有能なシェフが次から次へと出て行ってしまうとなれば、ホテル・レストラン経営側やお客様側も、ちょっと色々考えるでしょう。

（注：ただ、仮にどんより大手が嫌だからと言う事でヘッジファンドに転職するなり独立するなりで出たとして、その先には明日の分からない人生が待っています。ローンなど絶対組めません（組まなくて良いと思いますが）。１年後自分がどうなっているかなど分かりません。「どんより大手」が嫌だからと独立しても、昨今「日本株L/S」と言った商材ではお金が全然集まりません。グローバルマクロやクオンツだと、「何で日本人マネジャーに任せる必然性があるの？」と言う所を「まっとうな顧客様」より問われます（これも相当大変だと言う事です）。「会社が嫌だから」の「反抗期の子供精神」で大手ロングオンリーから「こちら側」へのルビコン川を安易に渡ると、それはそれで幸せにはなれないかも知れません。それは覚悟しておいて欲しいように思います。住宅ローンの残債などがなくてバランスシートが身軽で、「明日は元々分からないんだし、前向きでやる気さえありゃどうなってもメシ位は食えるんだし、今日を味わって楽しむ積み重ねの先に未来はあるんだし、人生一度きりだし」と言うラテン系のマインドセットの人であれば、楽しめると思います。これは能力やスキルと言うより、思考や情緒の適性の問題かも知れません。）

・コンサル（ザガットとかミシュラン）：

ここももうちょっとレベルアップが必要かも知れません。

パフォーマンスが出る要素の本質的な所を捉える必要があるでしょう。

ただ、コンサルだけ責めていれば良いかと言うとそうではなく、年金基金のお客様側の品質が上がる事が本質的には大切のように思います。調査体制だのアナリスト資格保有者の人数だのがないと気が済まない年金基金が沢山居るから、コンサルもそう言った事を調べているのでしょう。そして、そう言うレベルの年金基金にへこへこして運用受託してくださいと日参している、付加価値のない運用をしている運用業界が、年金基金をスポイルしていると言う訳です。誰それだけが悪いと言う話ではない。これは業界としての共同責任です。

そう言う意味では、年金基金を責めればよい、コンサルを外せば良いと言う話ではなく、客も、レストランも、シェフも、ザガットやミシュランも、皆が渾然一体となって「どんよりした業界環境」を構成しているのだと筆者は思います。

筆者はこう言うスパイラルの環境から立ち去る、と言う事で意思表示をしています。

ただ、中に残って、何とかこの悪循環を断ち切る事を考えられるのもまた、（苦労は多いでしょうが）尊敬出来る事のようにも思います。

＞何か、お考えがあれば教えてください。こんなこと、会社では誰にも聞けません。ぜひ、ご意見を！

＞ブログでもいいので、コメントしてください。

拙い文章ではありますが、筆者の意見は上記のような所であり、筆者や匿名希望さんがこの点について業界に貢献出来るのは「日々習練を行い、切れ味の鋭い運用や調査が出来るように磨いておく。お客さんを選べるだけの品質が出るようにする。あるいはこう言う世界から早々に立ち去る事で意思表示が出来るように腕前を磨く。」と言った所と思います。

一人一人の力は小さいかもしれませんが、一人一人が一歩づつ前に踏み出す事で、状況は変わるのだと思います。

おお、ぐだぐだ業界内幕トークのつもりが、すごいシリアスな内容になってしまった。

では皆様、「おやすみ」の歌の余韻を楽しまれながら、お休みなさいませ。

ロハス金融道：深夜ラジオ風、運用業界ぐだぐだトーク

2011-01-08T00:01:00.003+09:00

掲題の通り、今回は深夜ラジオ風、運用業界ぐだぐだトークで。

効果音は、やっぱコレで。

http://www.youtube.com/watch?v=3gqHExUQmUI

ぱー　ぱらっぱっ　ぱっぱらぱっ　ぱっぱぱっ　ぱっぱらぱー　ぱっぱぱっ　ぽぱっぱぱっ　ぱぱーららっちゃんちゃん♪

えーでは投稿行きましょう。東京都の匿名希望さん。

＞匿名希望でお願いします。

了解しました〜。

＞Twitterのつぶやき見ました。

ありがとうございます〜。

＞私もこの業界、うちの会社でも、朝、会ったら挨拶ぐらいしろよ、とという気分です。

＞ちなみに、隣の人とはまだ1回もおはようございますをしたことがありません。日本の会社なのに、、。

うーんそうですかそうですか。

実はですねー、「挨拶もしないんだよ」と言うのは、実際とある運用会社のかたからも、結構前にヒアリングしていた内容なのですね〜。朝の挨拶もないオフィスなんて、何だか陰鬱ですよね。皆で雰囲気を変えて行きたい所ですね♪

さて、こう言う話はですね、まず匿名希望さんが先ず先鞭を付けられて、挨拶のあるオフィスになる事を切に祈ります。

ポイントとしては、無視されても落ち込んだり腹を立てない事でしょうか。期待値を低くもっておき、挨拶が多少でも返って来たら、おお上ブレ、ポジティブサプライズだよ（笑）、位で考えておきましょう♪なんつーレベルの会社・業界なんだよ、とか深い事は考えちゃいけません！＾＾；美輪明宏先生も、「人間関係は腹６分目で」と仰っています。他人に多くを求めてはいけません。挨拶の返事くらい求めていいだろ、それって「多く」なの！？と言った事は考えてはいけません！w

さて、笑えない笑い話はこの辺にして、まず自らが「無視される」と言うリスクを取っても、小さい一歩でも踏み出す事が重要です。

また、これも筆者がTwitterで呟いた内容ですが、例えばスタバで店員さんからコーヒーを受け取る際等に、「ありがとう」と言われるようにしてみては如何でしょうか。

筆者もこの習慣を付ける初期そうでしたが、人に「ありがとう」と言い慣れていない事に気づきました。

朝の挨拶もしないご同僚等がその姿を見たら驚かれるかも知れませんが、感謝の言葉は非常に大切だと思いますし、何かしら「挨拶もしない同僚」にも響くものがあるかも知れません。

カネを払ってるから感謝する必要なんてない、と言った考えではいけません。コーヒーとそれによるちょっとしたほっとするひと時を提供してくれる事に対して、感謝するのです。コーヒーが手許に届くまでに、南米だかアフリカだかの農園でコーヒー作ってくれている人がいて、海運業者さんや運送業者さんが運んでくれて、スタバがリスク取ってあちこち出店してくれていて、スタバの店員さんが朝早くから準備してくれているから、コーヒーが飲めるのです。有り難い事ではないですか。

金融マンには得てして、こう言った思考が決定的に足らない面が場合によっては見受けられるように思います（全員とは言いませんが）。あん？スタバに高い粗利率くれてやってプレミアム付けて、サービスに対する対価支払ってんだから、当たり前だろコーヒーが出て来るのは？

・・・おーノーノー！いざとなったら、紙切れやコイン幾ら払っても、誰もサービスは提供してくれません。戦後の日本などそうでした。米や食料といった有限な実物資産を、バーナンキさんや白川さんの号令一つで幾らでも印刷出来る紙切れで買うと言うのは、実はちょっとした集団詐欺レベルの話で、今それに気づいている人が増えていると言う事であります。コーヒー価格も昨今上昇していますね？元々先進国の奴隷のような地位でつらい環境でコーヒーを作っていたブラジルがコーヒーを消費する側になり、中国人が一斉にスタバでコーヒー飲み始めたら、もう日本人はいいよコーヒー飲まなくて、と言った事になるかも知れません。これはちょっとした事です（日本のスタバ株じゃなくて、米国スタバ株なんかは面白いかも知れませんね！）。感謝した方がいいです。

それに、スタバの店員さんの女性がちょっと嬉しそうにしている様を見るのは、中々悪くありません！（笑）　筆者はカフェの店員の女性には萌えますね。凄い美人って訳じゃないけどカフェが好きそうで良く見るとかわいくてちょっと内気そう、位の感じだとツボにクリティカルヒットであります！笑

さて筆者が何に萌えるかの雑談はいいとして、後は、以前にも書きましたが、こちらから何度挨拶をしても挨拶を返さないようなコミュニティからは少し距離を置かれてみては如何でしょうか？

他人を変える事は中々出来ないものです。先ず自ら挨拶する等で一歩踏み出す事は大事です。それによって、「本当は気持ち良く挨拶したいんだけど、ちょっと気恥ずかしくて勇気が出ない層」の挨拶がし易い状態を作れるからです。しかし、「何度挨拶しても無視する人を変える」と言うのは難しいと思います。気持ち良い挨拶をしてくれる友人知人に感謝して、大切にしましょう。

ではでは！

本日の名言

2011-01-08T00:00:00.000+09:00

なんどきにても役に立つやうに稽古し、万事にいたり役に立つやうに教ゆること、これ兵法の実の道なり。

（どのようなときにも役に立つように稽古すること、すべての事態に対して役に立つように教えることが、兵法の本来の道なのである。）

宮本武蔵

本日の名言

2011-01-06T01:48:00.000+09:00

ようやく、やっと・・・（ベルトを）獲ることが出来ました。１５歳から約１５年間、人生の半分格闘技を続けてきて、一つのことを一生懸命続けているといいことがあるんだなと本当に思います。みんなも色々とつらいことがあると思うけど、途中で諦めずに最後までやり通すと結果はどうあれ、すごく充実した気持ちになれる。継続は力なりじゃないけど、ずっと続けることがこのベルトに繋がったと思います。有り難うございました。

魔裟斗

本日の名言

2011-01-04T00:00:00.001+09:00

先づ、武士は、文武二道といひて、二つの道を嗜むこと、これ道なり。たとひこの道不器用なりとも、武士たる者は、己れ己れが分際ほどは兵の法をばつとむべきことなり。

（武士は、文武二道といって、学芸の道と兵法の道を心がけるべきである。たとえ文武の道に関わる才能がなくても、武士たる者は、めいめい身分相応に兵法の道を習得すべく努めなければならない。）

宮本武蔵

書評：青春（魔裟斗著）

2011-01-03T00:00:00.005+09:00

青春 [単行本]

ロハスの筆者に格闘技とは意外と思われるかたも居るかも知れないが、筆者は案外格闘技は好きである。

相場の仕事にも通じる所があるからである。見た目の派手さとは裏腹に非常に地道な所とか、勝負ごとである点とか。他人と戦っているように見えて、実際は自分自身と戦っている面が強い所とか。

やりたい事も見えずゲームセンターでだべっていた頃から、悪役の頃の心境、試合の際の集中力の途切れ等、必ずしもカッコ良くない思考形態の一面も含めて、淡々と書いてある。もがいたり、人並みに悩んだりクヨクヨしたりもしながらも、天性の才能と、何よりも「諦めないで続ける事」によって、何かの「ご縁」に吸い込まれるようにして業界の第一人者からのサポートを得て、K-1の世界に入り込み、世界王者になり、その後苦しい期間を経て再び世界王者に返り咲き、引退するまでが書かれている。生活習慣や人格も含めて、格闘技を通じて経験を経るごとに成熟している姿を追う事が出来る。大いに感情移入しながら読んだ。読後感爽やかな一冊。

本日の名言

2011-01-03T00:00:00.000+09:00

一、兵法、上・中・下の位を知ること。

兵法に、身構へあり、太刀にもいろいろ構へを見せ、強く見え、速く見ゆる兵法、これ下段と知るべし。

また、兵法こまかに見栄、術を衒ひ、拍子よきやうに見え、その品綺羅ありて、みごとに見ゆる兵法、これ中段の位なり。

上段の位の兵法は、強からず、弱からず、才らしからず、速からず、みごとにもなく、悪しくも見えず、大きに、直ぐにして、静かに見ゆる兵法、これ上段なり。

（一、兵法の上・中・下の位を知ること。

さまざまな身体の構えや、数多くの太刀の構えをひけらかし、強さを押し出し、素速いように見える兵法は、下位であると知るべきである。

また、技が細密に見え、技をこれ見よがしにし、拍子がよいように見え、その品格がきらびやかで、華やかに見える兵法は、中位である。

上位の兵法は、剛強でなく、柔弱でなく、人目を惹く鋭さもなく、素速さもなく、華やかでもなく、悪しくも見えず、大きく、真直ぐで、静かに見える。この兵法が上位である。）

宮本武蔵

本日の迷言と名言：９割がたジョークではないブラックジョーク

2011-01-02T00:00:00.010+09:00

９割がたジョークではないブラックジョークを一つ。合コンなり異業種交流会なりでの名刺交換の場での迷言的質問と名言的回答。

とある人「えっ？あなたはファンドマネジャー／アナリスト／エコノミスト／トレーダー／ヘッジファンドのかたなんですか？上がる株、儲かる投資先を教えてください！」

とある同業者「禅寺にでも行く事だ。お前の浅はかで低俗な根性を叩き直すのが、貴殿にとってはまず一番の投資だ。」

Unknown

新年の挨拶

2011-01-01T00:00:00.004+09:00

今年も何卒宜しくお願い申し上げます。

Anonymous Investor拝

ロハス金融道：とあるヘッジファンド運用者／アナリストのつぶやき

とあるヘッジファンド運用者／アナリストのつぶやき

筆者のクレド

○ロハス金融道・正テキスト紹介：「ザ・マネーゲーム」から脱出する法

随分更新期間が空いてしまったが、良い本を見つけたので紹介。

○ヱヴァンゲリヲン新劇場版が、なぜリメイク作品であるにも関わらず非常に人気があるのかについての簡単な考察と、それの金融プロフェッショナルへの含意について。

○2ch世代の葛藤と、Twitter・FB世代における所得格差ならぬ『思考・想念格差』について

アナリストJobの変遷その5：アクティビストファンド台頭時の末端アナリストの思い出など徒然に。

シンガポール体験メモ：昭南神社の70年前と今。

アナリストJobの変遷その4：バリュエーション至上主義から中小型株ブーム、アクティビストブーム等によるヘッジファンドの台頭へ。

やば、ちょっと期待しちゃうかも：ファイナルファンタジー13-2

○アナリストJobの変遷 その3 DCFの限界について続き 〜限界リターンの逓減、縦割り大規模運用会社の問題点等徒然に〜

Interlude:ヘッジファンドのおじさんのつたない自己満ピアノ発表会 その３

連絡事項

増資発表後の空売り禁止規制について

○アナリストJobの変遷 その2

たまには金融系の話で：アナリストJobの変遷（たぶん）その１

閑話休題２：シンガポールのとある夏の休日レポート

閑話休題

本日の名言：株屋の真価

本日の名言：お金で買えるものと買えないもの

箸休め：美術史の勉強。

売れなくなった後の話、人材登用におけるSpeculation・ガンマロングの重要性、金融業界の課題と今後５−１０年の展望などについて

年寄りの昔話：小室哲哉と外資系金融、アナリスト

本日の名言

本日の名言

すげぇ人見つけた：ギタリーマン バーバリー君島

本日の名言と閑話休題：シンガポールの週末の午後、ザナルカンドの練習をする。

本日の名言

本日の名言

本日の名言

本日の名言

運用業界ぐだぐだトーク その２

ロハス金融道：深夜ラジオ風、運用業界ぐだぐだトーク

本日の名言

本日の名言

本日の名言

書評：青春（魔裟斗著）

本日の名言

本日の迷言と名言：９割がたジョークではないブラックジョーク

新年の挨拶

○アナリストJobの変遷　その3 DCFの限界について続き　〜限界リターンの逓減、縦割り大規模運用会社の問題点等徒然に〜

Interlude:ヘッジファンドのおじさんのつたない自己満ピアノ発表会　その３

○アナリストJobの変遷　その2

すげぇ人見つけた：ギタリーマン　バーバリー君島

運用業界ぐだぐだトーク　その２